20220424-东吴证券-鱼跃医疗-002223.SZ-2021年年报点评_聚焦三大核心业务_短期业绩波动不改长期发展逻辑_3页_446kb

鱼跃医疗（002223）2021年年报总结

核心内容概览

鱼跃医疗在2021年实现了营业收入68.9亿元，同比增长2.51%；归母净利润14.8亿元，同比下降15.73%。尽管业绩有所波动，但公司通过聚焦核心业务及拓展新领域，展现出长期发展的潜力。分析师维持“买入”评级，认为短期业绩波动不改长期发展逻辑。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年为68.9亿元，同比增长2.51%。
• 归母净利润：2021年为14.8亿元，同比下降15.73%。
• 扣非后归母净利润：2021年为13.2亿元，同比下降18.90%。
• 每股收益：2021年为1.48元/股，预计2022-2024年将分别达到1.55元、1.85元、2.21元/股。

2. 营收结构分析

• 呼吸治疗板块：收入26.2亿元，同比增长16.04%。
• 糖尿病护理板块：收入4.6亿元，同比增长70.10%，成为增长亮点。
• 急救板块：收入1.8亿元，同比增长2.69%。
• 康复及临床器械板块：收入1.2亿元，同比增长13.35%。
• 其他业务：收入6.3亿元，同比增长5.41%。
• 感控和家用电子检测板块：受2020年高基数影响，收入分别下降6.03%和18.11%。

3. 品牌影响力与研发能力

• 公司品牌影响力持续提升，"洁芙柔"已成为手消感控的代名词，"安尔碘"是国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一，"Primedic普美康"在国际上具有较高知名度。
• 研发费用：2021年为4.3亿元，同比增长6.02%，研发费用率6.17%，较2020年增长0.2个百分点。
• 公司通过内部研发与外延并购相结合，拓展至中医器械、手术器械、医疗急救设备、医院消毒感控产品及服务、眼部健康与眼科器械、持续血糖检测等领域。

4. 新产品与战略布局

• AED产品：2022年4月取得国产注册证，有助于提升急救板块毛利率。
• CGM产品：通过收购浙江凯立特进入CGM领域，推出“安耐糖”持续血糖监测产品，预计借助公司渠道资源和品牌影响力实现快速放量。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：分别为15.5亿元、18.5亿元、22.1亿元。
• PE估值：当前对应PE分别为16倍、14倍、11倍（基于最新股本摊薄）。
• PB估值：当前P/B为3.02倍，预计2024年将降至1.80倍。

6. 财务指标趋势

• 资产总计：预计2024年达到18,120亿元。
• 负债合计：预计2024年为4,071亿元，资产负债率下降至22.47%。
• 所有者权益合计：预计2024年为14,048亿元。
• ROE：预计2024年为15.92%。
• ROIC：预计2024年为12.96%。

7. 现金流状况

• 经营活动现金流：2021年为1,201亿元，预计2022-2024年将分别达到1,626亿元、1,819亿元、2,149亿元。
• 投资活动现金流：2021年为-1,829亿元，预计未来三年将逐步改善。
• 筹资活动现金流：2021年为775亿元，预计未来三年将保持稳定。

关键信息

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未提及

风险提示

• 收购整合不及预期
• 海外订单下降
• 新品推广不及预期
• 汇兑损益风险

市场数据

• 收盘价：24.95元
• 一年最低/最高价：24.95元/41.43元
• 市净率：3.02倍
• 流通A股市值：23,398.33亿元
• 总市值：25,011.80亿元

财务预测

• 资产负债表：预计2024年资产总计为18,120亿元，负债合计为4,071亿元，所有者权益合计为14,048亿元。
• 利润表：预计2024年营业总收入为9,354亿元，归母净利润为2,211亿元，毛利率预计提升至49.73%。
• 现金流量表：预计2024年经营活动现金流为2,149亿元，投资活动现金流为-163亿元，筹资活动现金流为-46亿元，现金净增加额为1,940亿元。

总结

鱼跃医疗在2021年面临业绩波动，但其核心业务表现稳健，尤其在糖尿病护理板块取得显著增长。公司通过强化品牌影响力、加大研发投入及拓展新领域，持续推动业务结构优化和长期增长。尽管短期受高基数影响，但未来几年的盈利预测显示其具备良好的增长潜力，当前估值水平合理，维持“买入”评级。同时，公司需关注收购整合、海外市场拓展及新品推广等潜在风险。