教育行业：K12教育集团朴新教育赴美IPO，新东方元老挂帅，“收购+整合”模式考验管理内功-20180522-国金证券-26页-2mb

报告摘要

教育行业研究总结：朴新教育的“收购+整合”模式与市场前景

核心内容

朴新教育是一家快速崛起的K12教育培训机构，成立于2014年，由新东方前高级副总裁沙云龙创立。公司通过“收购+整合”的商业模式，迅速扩张至全国19个省35个城市，设立397个学习中心，覆盖K12培训和留学服务两大核心业务板块。2018年5月18日，朴新教育向纽交所递交招股书，股票代码为“NEW”。

主要观点

1. 业务模式与扩张策略

朴新教育采用“收购+整合”模式进行扩张，其核心是标准化管理体系PBS。该体系由拥有15年教育行业经验的团队设计，涵盖3000个运营和管理流程，包括组织结构、财务管理、课程开发、师资管理、招生管理等，旨在提高收购后学校的运营效率和教学质量。

公司通过四阶段“漏斗”筛选机制识别潜在收购标的，筛选出1000余家目标公司，最终完成48家学校的收购。通过100天执行计划和21个整合阶段，确保被收购学校与公司文化、运营模式有效融合，从而提高学生留存率和课程利用率。

2. 业务范围与课程体系

朴新教育提供K12课后辅导服务和海外留学服务，其中K12课程包括数学、英语、语文、物理、化学、生物、政治、地理和历史等学科，适用于从幼儿园到高中阶段的学生。

集体课程：每班最多50人，收费每课时22至133元，主要面向K12学生。
个性化辅导课程：每班不超过6人，收费每课时100至510元，注重学生个性化学习。
儿童英语课程：面向6岁以下儿童，收费每课时26至120元。
海外留学服务：涵盖考试培训（如雅思、托福、SAT、GRE等）和留学咨询服务，目标群体包括中学生、大学生和在职成人。

3. 财务表现

营收增长显著：2016年营收为4.39亿元，2017年增长至12.83亿元，2018年Q1为4.96亿元，同比增长150.10%。
毛利率提升：2018年Q1毛利率达44.83%，其中海外留学服务毛利率显著高于K12服务，达50.17%。
净亏损收窄：尽管公司仍处于亏损状态，但调整后净亏损在2018年Q1明显收窄，为-0.45亿元，较2017年-2.71亿元有所改善。
费用结构优化：销售费用率有所上升，但不含股权支付的管理费用率下降，反映出公司在提升运营效率方面的努力。

4. 行业分析

中国教育行业正处于快速发展阶段，尤其在K12课外辅导和海外留学辅导领域。据Frost&Sullivan报告，2017年中国课后教育市场规模达到4834亿元，预计到2022年将增长至8049亿元，复合年均增长率（CAGR）为10.7%。K12课外辅导市场在高中阶段的参与率超过50%，显示学生对课外教育的依赖程度较高。

同时，海外留学辅导市场也在快速增长，预计2017年至2022年的复合年均增长率为7.2%。随着中国家庭对教育重视程度的提升，以及留学低龄化趋势的加强，海外留学辅导市场前景广阔。