固定收益主题报告：美诺转债，具有一体化优势的原料药龙头-20210112-安信证券-10页_608kb

报告摘要

美诺转债总结

核心内容

美诺转债是美诺华公司发行的可转换公司债券，发行规模为5.2亿元，主体与债项评级均为AA-。该转债具有一定的投资价值，其条款设置中规中矩，具备一定的安全边际。公司以原料药和医药中间体为主营业务，同时布局制剂业务，形成“原料药+制剂”一体化优势，是具有较强竞争力的原料药龙头。

主要观点

发行安排：美诺转债设有股东配售及网上申购，申购日为1月14日。原股东按每股3.475元配售，未有大股东优先配售承诺。网上申购无定金，上限为100万元。
基本要素：转股价格为37.47元，转股价值为98.21元（基于1月12日收盘价36.80元）。稀释率为9.28%（对正股）和9.39%（对实际流通盘）。发行期限为6年，票息利率逐年递增，到期赎回价为110元（含最后一年利息）。面值对应的YTM为2.45%，债底为77.70元。
条款设置：下修条款为[15/30，90%]，赎回条款为[15/30，130%]，回售条款为[30，70%]。条款设置较为常规，未见明显激进或保守倾向。
中签率估算：假设原有股东70%参与配售，剩余约1.56亿元用于网上申购，若申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率约为0.002%。
正股基本面：美诺华专注于特色原料药和医药中间体的研发、生产与销售，同时布局制剂业务，形成一体化产业链。公司拥有105项授权专利，产品种类丰富，具备较强的竞争力。
市场定位与增长潜力：公司主要市场在欧洲，与KRKA等国际制药巨头有稳定合作。公司计划通过募集资金建设高端制剂项目，提升抗肿瘤药物生产能力，拓展国内市场，增强盈利稳定性。
行业前景：全球医药行业持续增长，国内原料药市场迎来发展机会。公司顺应政策趋势，布局抗肿瘤药物市场，有望受益于进口替代和医保扩容政策。

关键信息

1. 转债基本要素

发行规模：5.2亿元
评级：主体与债项评级均为AA-
转股价格：37.47元
转股价值：98.21元（基于1月12日收盘价36.80元）
稀释率：9.28%（对正股） / 9.39%（对实际流通盘）
发行期限：6年
票息利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
到期赎回价：110元（含最后一期年度利息）
YTM：2.45%（基于6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%）
债底：77.70元
条款设置：下修[15/30，90%]，赎回[15/30，130%]，回售[30，70%]

2. 募集资金用途

高端制剂项目：拟投资4亿元，财务内部收益率为24.36%，投资回收期为6年（含建设期），建成后预计年生产能力达3100万支（片、颗）。
补充流动资金：拟投入1.2亿元，用于公司日常运营。

3. 正股基本面分析

主营业务：特色原料药、医药中间体及制剂的研发、生产与销售。
客户结构：主要客户包括KRKA、Bayer AG等国际制药巨头，其中KRKA营收占比超过60%。
收入构成：自产销售收入和医药流通业务收入占主营业务收入的98%以上。
毛利率：呈上升趋势，主要受益于客户稳定及产品需求增长。
财务指标：
- 2017-2020年营业收入分别为6.05亿元、8.49亿元、11.80亿元和9.48亿元。
- ROE维持在10%左右，受销售净利率主导。
- 现金收入比略低于100%，但主营业务获取现金能力稳定。