20180108-中国银河国际证券-金隅股份-02009.HK-对水泥涨价的利润弹性较低；维持持有_4页_1mb

金隅股份 [2009.HK] 总结

核心内容概述

金隅股份是一家综合性企业，业务涵盖水泥、新型建材、房地产开发及房地产投资。公司对水泥价格上涨的利润弹性较低，主要因其业务结构多元化，房地产开发仍是主要利润来源。目前，公司维持“持有”评级，目标价为4.45港元，对应2018年市盈率11.3倍和市净率0.83倍。

主要观点

• 利润弹性较低：尽管水泥业务在2017年前九个月表现强劲，但其净利润仅占总利润的三分之一，而房地产业务仍是主要利润来源。
• 房地产业务复苏预期：预计2018年房地产开发业务收入将回升至213亿元人民币，较2017年的162亿元增长35%。管理层对2017年的预售目标给予正面指引，2017年预售金额达249亿元人民币，同比增长16%。
• 股价表现依赖外部因素：短期内催化剂不多，股价能否进一步上涨取决于雄安新区发展动态及冀东水泥运营成本削减情况。

关键信息

财务表现

• 收入预测：预计2018年收入为710.14亿元人民币，较2017年增长14%。
• 净利润预测：2018年经常性净利润预计为36.51亿元人民币，净利润率预计为5.1%。
• 每股收益预测：2018年经常性每股收益预计为0.34元人民币。
• 毛利率变化：2017年三季度毛利率降至20.8%，主要因低利润率项目入账；预计2018年毛利率将回升至23.8%。
• 水泥价格与销量：2017年水泥及熟料平均售价为193元人民币/吨，销量为55,214千吨；预计2018年水泥价格将升至246元人民币/吨，销量预计为104,025千吨。

估值与财务指标

• 估值目标：分类加总估值目标价为4.45港元。
• 市盈率与市净率：截至2018年1月5日，市盈率为10.1倍，市净率为0.74倍。
• 财务比率：
  • 毛利率：2017年为20.8%，2018年预计为23.8%。
  • 净利润率：2017年为5.0%，2018年预计为5.8%。
  • EBIT利润率：2017年为8.6%，2018年预计为9.3%。
  • EBITDA利润率：2017年为14.2%，2018年预计为16.5%。
  • 有效税率：2017年为27%，2018年预计为26%。

公司基本面

• 业务结构：水泥及熟料业务收入占比为46.4%（2017年），房地产开发业务收入占比为47.7%（2017年）。
• 现金流：公司具备良好的现金流管理能力，2017年营运现金流净额为3,913,006千元人民币，2018年预计为-10,200,000千元人民币。
• 资产负债情况：截至2017年，总资产为215.59亿元人民币，负债总额为149.98亿元人民币，股东权益为46.83亿元人民币。

股票信息

• 收盘价：2018年1月5日为3.99港元。
• 市值：91.58亿美元。
• 发行在外股数：106.777亿股。
• 核数师：Ernst & Young。
• 自由流通量：48.26%。
• 52周交易区间：2.70-5.25港元。
• 三个月日均成交量：1,120万美元。

主要股东

• 北京金隅集团：持股44.93%。

评级指标

• 买入：股价于12个月内将上升>20%。
• 沽出：股价于12个月内将下跌>20%。
• 持有：无明确催化剂，由“买入”降级至“持有”直至出现明确“买入”讯息或降级至“立刻卖出”。

财务数据对比（2013-2018）

估值方法

• 分类加总估值法：
  • 水泥及其他建材：32,956百万元人民币（1倍市净率）。
  • 投资物业：19,560百万元人民币（35%估值折让；资本化率为7%）。
  • 房地产开发：48,094百万元人民币（35%估值折让）。
  • 合资及联营公司：2,606百万元人民币。
  • 净负债：(42,650)百万元人民币。
  • 少数股东权益：(19,225)百万元人民币。
  • 股本价值：41,341百万元人民币。
  • 总估值：4.45港元。

财务比率分析

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