20180108-中国银河国际证券-中国水泥行业2018展望_今年维持好景气；去产能将为盈利带来上升空间；中国建材为我们今年的首选_17页_1mb

中国水泥行业2018展望总结

核心内容概述

中国水泥行业在2018年预计仍将维持良好的景气度，主要得益于供给侧改革和环保政策的持续推进，以及市场集中度的提高。尽管水泥产量预计保持稳定，但产能利用率有望小幅改善，从而支撑水泥价格的上涨。此外，行业整合和去产能政策为龙头企业带来了更强的定价能力和盈利增长潜力。

主要观点

• 行业前景：预计2018年水泥行业维持正面趋势，水泥价格将受到供给侧改革和环保核查的影响而有所上升。
• 产能利用率：新悬浮预热器（NSP）熟料产能利用率自2015年以来持续下降，但在2017年有所反弹。2018年预计产能将继续下降，利用率将有所改善。
• 市场集中度：前五大水泥企业的市场份额从2012年的39.4%上升至2017年的43.8%，预计将继续上升，提升龙头企业的定价能力。
• 区域表现：东北地区水泥价格可能在2018年出现回升，因固定资产投资增长趋于稳定。其他地区如华东和中南部，水泥需求相对稳定。
• 盈利与估值：中国建材在2017年表现最佳，股价上涨85.4%，预计2018年每股盈利增长36%，为行业最高。海螺水泥和华润水泥也表现良好，分别有21.5%和7.8%的盈利增长预期。

关键信息

水泥价格与盈利预测

• 2017年水泥价格：中国建材、海螺水泥和金隅股份等公司的水泥及熟料综合平均售价均有所上涨，其中中国建材的综合平均售价增长最为显著。
• 2018年水泥价格预测：预计水泥价格将维持上涨趋势，主要受益于去产能和市场集中度的提升。
• 盈利增长：
  • 中国建材：预计2018年每股盈利增长36%，行业领先。
  • 海螺水泥：预计2018年每股盈利增长21.5%。
  • 华润水泥：预计2018年每股盈利增长7.8%。
  • 金隅股份：预计2018年每股盈利增长23.7%。

估值与财务指标

• 市盈率：中国建材的市盈率预计从2017年的11.3倍降至2018年的8.5倍。
• 市净率：中国建材的市净率预计从2017年的0.80降至2018年的0.76。
• EV/EBITDA：中国建材的EV/EBITDA预计从2017年的8.7倍降至2018年的7.7倍。
• 股息率：华润水泥的股息率预计在2018年达到约5%，吸引力较强。

固定资产投资与水泥需求

• 固定资产投资：2018年实际固定资产投资预计同比增长2.4%，与2017年的2.6%相比略有放缓，但仍保持稳定。
• 水泥需求：水泥产量预计在2018年保持稳定，约为23.7亿吨，与2017年基本持平。
• 需求驱动因素：房地产和基础设施是水泥需求的主要推动因素，其中房地产需求预计保持低增长，而基础设施需求将保持稳定。

选股思路

• 中国建材：作为首选，因其高负债率带来高利润弹性，预计2018年每股盈利增长36%。此外，公司与中材股份的合并可能带来资本操作机会。
• 海螺水泥：受益于市场集中度提高，华东供需改善，定价能力增强，预计2018年盈利增长21.5%。
• 华润水泥：盈利增长预期不如中国建材和海螺水泥，但估值吸引，股息率较高，预计2018年股息率约为5%。
• 金隅股份：维持持有评级，因其对水泥涨价的利润弹性较低，且在第四季和第一季为华北淡季，短期内催化剂较少。

去产能与政策影响

• 去产能目标：中国水泥协会提出2018年至2020年淘汰3.93亿吨产能，约占现有产能的17%。
• 政策影响：去产能政策将为水泥价格提供进一步支持，尽管其能否实现尚存不确定性，但产能下滑趋势明确。
• 环保核查：严格的环保标准推动行业整合，有助于提升市场集中度和定价能力。

区域分析

• 华东地区：市场集中度提升，供需改善，海螺水泥和中国建材受益。
• 华北地区：金隅股份的利润弹性较低，且为淡季，表现相对较弱。
• 东北地区：固定资产投资增长乏力，但预计在2018年趋于稳定，水泥价格下跌空间有限。
• 中南部地区：水泥需求稳定，基础设施投资仍具支撑力。
• 西南部地区：四川和贵州等地区熟料产能份额较高，可能受益于区域需求增长。

风险与不确定性

• 去产能目标实现：尽管产能下滑趋势明确，但实际淘汰的产能规模取决于政策执行情况。
• 固定资产投资波动：若经济增速放缓，固定资产投资可能出现波动，影响水泥需求。
• 区域差异：不同地区水泥价格和需求存在差异，需关注区域政策和经济状况。

结论

总体而言，2018年中国水泥行业前景良好，主要受益于供给侧改革、环保政策及市场集中度提升。中国建材因其高利润弹性和行业整合前景，被列为首选；海螺水泥和华润水泥也具有一定的投资价值。金隅股份因利润弹性较低，被维持持有评级。预计水泥价格将维持上涨趋势，但需关注政策执行和区域经济变化带来的影响。