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宏观点评：9月降息的确定性与年内降息变数

核心观点

尽管本周美国经济数据好于预期一度压低9月降息预期，但周五Jackson Hole会议上 Powell发表鸽派讲话，降低了9月降息门槛，为政策调整铺路。乐观情形下，预计9月和12月各降息一次，全年降息幅度不超过50bps。市场当前定价全年降息2.2次偏乐观，需关注9月密集数据的扰动。中期看，2026年5月新主席上台后，降息次数或超3次，市场将重新加码押注，届时美债收益率和美元指数可能下行。风险提示包括特朗普政策超预期、通胀反弹或金融系统流动性危机等。

Jackson Hole会议：风险平衡促使降息调整

• 劳动力市场：供需双弱（移民政策减少劳动力供给），就业增长放缓，失业率风险上升。
• 经济内循环放缓：2025年美国GDP增速预计1.2%，关税对通胀影响短期明显但可能一次性或渐进式。
• 货币政策框架调整：取消“平均通胀目标制”，回归灵活的2%通胀目标，关注就业目标而非实时偏离。

美联储降息预期与大类资产表现

• 降息路径：市场押注2026年降息次数从3次升至4-6次，9月FOMC前数据可能影响年内降息节奏。
• 资产表现：美股反弹、美债收益率下行；10年期美债收益率降至4.26%，美元指数跌至97.72；黄金小幅收跌。

风险提示

• 特朗普政策超预期
• 美联储降息幅度过大引发通胀失控
• 维持高利率时间过长引发流动性危机

后续观测要点

• 2026年美联储独立性问题
• 长期美债利率受期限溢价制约
• 2026年降息预期升温可能重推美债收益率下行趋势