深度报告-20240805-财通证券-百亚股份-003006.SZ-打造大单品提升毛利_锐意进取拓宽版图_21页_1mb

百亚股份（003006）深度研究报告摘要

公司简介

百亚股份是国内卫生用品行业的知名综合性企业，产品涵盖卫生巾、纸尿裤等，旗下品牌自由点市场份额排名全国卫生巾品牌第五、本土品牌第二，在核心区域具有显著优势。

核心观点

公司通过打造大单品与拓展外围市场，提升毛利率并加速成长。首次给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润为319亿元、411亿元、521亿元，对应PE分别为278倍、216倍、170倍。

行业分析

卫生巾市场规模高速增长（2023年达102,109亿元，CAGR 35%），消费升级推动产品向高端化发展。外资品牌仍主导市场，但国产品牌份额持续提升，自由点2023年市占率达21%。

业绩驱动因素

• 产品端：推出“大健康”系列（有机棉、益生菌等），毛利率更高；裤型产品放量，均价提升空间大。
• 渠道端：电商收入CAGR 61.3%，抖音、天猫、京东市场份额领先，电商2023年实现盈亏平衡；线下聚焦“川渝云贵陕”核心市场，外围省份市占率低但提升潜力大。

核心假设与风险提示

• 假设：电商毛利率稳步提升，外围市场市占率持续增长。
• 风险：竞争加剧、原材料价格波动、省外扩张不及预期。

估值与结论

当前PE为278倍（2024年），高于可比公司估值，但基于增长前景给予“增持”评级，重点关注品牌升级与全国化战略带来的盈利弹性。