公用事业行业＂革新以治＂系列之一：改革何去，电价何从？-20200518-长江证券-33页_1mb

公用事业行业：改革何去，电价何从？

核心内容概述

本报告分析了我国电力市场化改革的发展历程，并借鉴海外成熟电力市场的经验，探讨了电价的变动规律及未来走势。报告指出，电力市场化改革旨在还原电力的商品属性，通过市场化机制决定电价，同时提出在不同阶段电价将受到不同因素的影响。

主要观点与关键信息

电力市场化改革历程

1. 改革前：电力工业由国家计划体制全面覆盖，主要目标是保障电力供应。
2. 试水期：1998年起开始尝试“厂网分开、竞价上网”，并试点大用户直供电模式。
3. 蛰伏期：2006年东北区域电力市场因亏损而终止，随后试点逐步转向更稳妥的模式。
4. 发展期：2013年起电力市场交易逐步放开，2015年“电改9号文”正式开启市场化改革。

市场化交易机制

• 电力市场交易包括双边协商、集中竞价、挂牌交易等。
• 售电侧改革使售电公司成为新的市场参与者，电力交易逐步向市场化过渡。
• 输配电价改革是市场化改革的基础，通过“准许成本加合理收益”原则，逐步放开输配电环节。

海外电力市场经验

• 美国：通过联邦能源管制委员会推动电力市场化，建立区域输电组织（RTO）和独立系统运营商（ISO），实现电力交易的多元化。
• 英国：经历三阶段改革，从电力库模式（Pool）过渡到新电力交易协议（NETA），最终实现电力市场化。
• 日本：五轮改革逐步放开发电侧和售电侧，形成统一的电力市场。

电价影响因素

• 短期：电价受电力供需关系和煤价影响，存在下行压力。
• 中期：随着市场化比例的提升，水电电价可能上升，新能源企业将更加市场化。
• 长期：电价将主要由供需关系和成本端（煤价）决定，而非国际油价。

电力市场带来的变化

上网侧

• 上网电价由市场竞价形成，与计划体制下的定价机制不同。
• 火电仍为主要电力来源，市场化程度相对较高。

输配侧

• 输配电价由发改委核准，电网公司成为“过网费”收取者，不再参与电价定价。
• 输配电价改革目标为“管住中间、放开两头”，提高市场透明度。

售电侧

• 售电公司参与市场交易，与发电企业、电力用户进行价格协商。
• 电力市场逐步实现供需两侧的公平竞争，电价由市场机制决定。

投资建议

• 火电板块：华电国际、华能国际、国投电力被推荐，因其对煤价敏感性较高。
• 水电板块：长江电力被推荐，因其经营稳健、注重分红，具备优异的投资防御性。
• 投资逻辑：当前电力市场仍存在结构性行情，具有逆周期性和投资防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。

电价与宏观经济、能源价格的关系

• 现货电价与CPI：在美、英、日等国，现货电价与CPI存在较高相关性。
• 现货电价与原油价格：在化石燃料为主的国家，现货电价与原油价格保持同向变动。
• 现货电价与工业产值：在宏观经济变化导致电力供需波动时，现货电价与工业产值增速呈正相关。

电力市场发展现状

• 截至2019年，火电仍占全国电力供应的68.9%，煤电市场化率约为42.8%。
• 水电、风电、光伏等市场化率相对较低，但随着改革推进，市场化比例将逐步提升。
• 水电在西南地区（如四川、云南）市场化程度较高，未来有望提升电价。

关键图表与数据

• 图1：电力市场化改革发展的4个重要时期。
• 图2：东北区域电网特点。
• 图3：东北区域电力市场发展历程。
• 图4：东北区域电力市场交易品种设置。
• 图16：广东省电力月度集中竞价交易平均价差。
• 图17：广东省电力月度集中竞价交易规模。
• 图42：广东省电力市场交易结算价差逐步收窄。
• 图43：煤炭价格中枢存在下行趋势。
• 图34：2018年大型发电集团煤电市场化比例。
• 图35：2018年大型发电集团煤电市场化率高于其他电源。
• 图37：2018年云南电力市场水电成交电量占比。
• 图39：2018年部分省区大型发电集团风电市场化率。
• 图40：2018年部分省区大型发电集团光伏电量市场化率。
• 图46：光伏在工商业项目上IRR已具备优势，户用和地面电站优势逐步显现。

风险提示

1. 电力市场体制改革进度不达预期。
2. 电力供需恶化风险。

结论

电力市场化改革的推进将逐步改变我国电力产业链的运行机制，电价由市场决定。未来电价走势将受到供需关系、成本端（如煤价）以及市场机制完善程度的影响。短期来看，煤价下行趋势与电力需求宽松，可能导致电价下行；中期来看，随着市场化比例的提升，水电和新能源电价有望上升；长期来看，电价将主要由供需关系和成本传导机制决定，进一步推动电力市场化发展。