深度报告-20210917-天风证券-菜百股份-605599.SH-深耕行业数十年_成就华北地区黄金珠宝龙头_22页_2mb

菜百股份（605599）总结

核心内容

菜百股份是华北地区领先的黄金珠宝企业，成立于1956年，现为北京市场收入规模领先的黄金珠宝专业经营公司，拥有线上线下全渠道经营能力。公司于1985年获得《黄金内销零售许可证》，2006年被商务部授予“中华老字号”称号，2013-2014年上线京东、天猫旗舰店，完善了双渠道布局。公司以“做每个人的黄金珠宝顾问”为使命，通过直营店、电商、银行等多渠道销售，致力于打造注重情感、文化的品牌形象。

主要观点

• 行业地位：公司深耕黄金珠宝行业数十年，是华北地区龙头，拥有广泛的市场影响力和较高的品牌知名度。
• 产品与服务：产品品类齐全，涵盖黄金饰品、贵金属文化产品、贵金属投资产品及钻翠珠宝饰品，同时推出文创产品，如故宫文创、颐和园系列等，满足多元市场需求。
• 渠道布局：以直营模式为核心，提供一站式消费体验，同时拓展电商和银行渠道，实现线上线下融合，提升市场覆盖。
• 品牌战略：注重情感与文化的融合，打造独特的品牌形象，提升客户忠诚度。
• 财务表现：尽管受疫情影响营收一度下滑，但2021年上半年实现显著复苏，净利润同比增长17.85%。公司资产周转率高，流动比率和速动比率保持较高水平，偿债能力强。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为101亿、139亿、188亿，净利润分别为4.76亿、11.06亿、17.28亿，对应PE分别为26X、11X、7X。
• 投资建议：给予公司21年30倍估值，目标市值143亿，目标价18.37元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括次新股股价波动风险、市场竞争加剧、经营区域集中风险、原材料价格波动风险等。

关键信息

公司概况

• 实控人为西城区国资委，股权结构稳定。
• 管理层经验丰富，核心高管均在公司有数十年工作经历。
• 公司以直营为主，注重产品质量与服务，同时拓展电商和银行渠道。

行业分析

• 中国黄金珠宝市场以黄金为主流，占2018年市场58%。
• 行业处于结构性复苏阶段，集中度提升，头部企业市场空间广阔。
• 品牌竞争格局分为高端国际品牌、中高端港资与全国性内资品牌、低端地方性品牌。

公司核心竞争力

• 产品：品类齐全，满足细分市场需求，推出文创产品增强品牌情感与文化属性。
• 渠道：直营店提供高性价比与高品质服务，电商与跨地区门店扩张带来增长潜力。
• 品牌：注重情感与文化，通过博物馆式体验店提升品牌影响力。

财务分析

• 收入端：2018-2020年主营业务收入占比稳定在99%以上，2020年因疫情下降15.85%，但2021年恢复增长，同比增长63.45%。
• 费用端：销售费用率逐年上升，但管理费用率和研发费用率保持较低水平。
• 毛利率：2018-2020年毛利率逐年上升，2021年略有下降，但整体保持增长。
• 资产效率：存货周转率和应收账款周转率较高，流动比率和速动比率保持稳定，偿债能力强。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为100.70亿元、138.62亿元、187.68亿元，年均增长约35%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为4.76亿元、11.06亿元、17.28亿元，年均增长约56%。
• 估值：给予公司21年30倍PE估值，目标市值143亿元，目标价18.37元/股。

风险提示

• 次新股风险：股价波动风险较高。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，港资品牌在一二线市场占优。
• 区域集中风险：主要市场集中于华北地区，存在区域经济波动影响。
• 原材料风险：黄金和铂金价格波动可能影响公司盈利。

财务数据与估值

市场表现

• 当前价格：14.13元
• 目标价格：18.37元
• 投资评级：买入（首次评级）
• 行业：轻工制造/家用轻工

营销网络建设

• 新门店规划：计划在北京、河北、天津、陕西、四川、重庆等地开设19家新门店，包括1家博物馆式体验店、8家旗舰店、10家标准门店。
• 目标：提升市场覆盖，推动跨区域发展，增强品牌影响力。

总结

菜百股份凭借其在黄金珠宝行业的深厚积累和多元化产品策略，成为华北地区的重要龙头。公司通过直营与电商渠道结合，提升市场覆盖与品牌影响力，同时注重情感与文化的品牌建设。尽管受疫情影响，公司营收一度下滑，但2021年上半年实现强劲复苏，未来有望持续增长。公司财务稳健，资产运用效率高，具备较强的抗风险能力。综合来看，公司具有较强的核心竞争力，预计未来三年业绩稳步增长，给予“买入”评级。