20121016-安信证券-东百集团-600693.SH-股权分散遭二级市场举牌_15页_1mb

东百集团（600693）证券研究报告总结

核心内容

东百集团（600693）是一家以百货业务为主，深耕福州市场的零售企业。公司成立于1957年，1993年在上海证券交易所上市。2011年底，公司共有5家百货门店，其中4家位于福州，1家位于厦门。公司主要盈利来自东百商场，但近年来受到地铁修建等外部因素影响，经营面临较大压力。

主要观点

• 市场份额下降：东百集团在福州的市场份额受到大洋百货等竞争对手的挤压，而在厦门则因巴黎春天和天虹百货的强势地位难以分得一杯羹。
• 盈利能力受压：东百商场贡献公司50%的收入和70%的净利，但受地铁修建影响，其经营面临较大挑战。其他门店如东方百货和东百群升店经营不善，元洪购物中心则面临租金上涨压力。
• 兰州项目前景不明：兰州项目为大型城市综合体，但投资金额巨大，未来建设进度和盈利能力存在较大不确定性。
• 股权结构变化：公司股权较为分散，2012年7月，姚建华通过增资成为实际控制人，同时丰琪投资也在二级市场增持，公司存在被收购风险。
• 财务表现波动：公司2012年上半年净利润同比下降83%，预计未来三年净利润增长乏力，但公司对期间费用的管控较为严格。

关键信息

股权变动

• 2012年7月，博睿财智通过增资钦舟实业，取得其68%股权，姚建华成为实际控制人。
• 丰琪投资自2012年8月起在二级市场增持，持股比例达10.03%，未来可能继续增持。

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 评级：中性-A
• 目标价：8.7元/股（2012年30倍PE）
• 盈利预测：
  • 2012年净利润：99.3百万元
  • 2013年净利润：92.6百万元
  • 2014年净利润：91.5百万元
• 风险提示：
  1. 福州市场份额下滑
  2. 厦门门店培育期延长
  3. 兰州项目进度低于预期

门店情况分析

福建百货竞争格局

• 福州：东百集团与大洋百货、新华都、天虹商场等竞争激烈，市场增长有限。
• 厦门：巴黎春天和天虹商场占据主导地位，东百集团难以突破。
• 泉州：以服装、鞋类加工为主，百货业发展不旺。
• 其他地级市：百货发展较为落后，市场割据严重。

风险提示

• 市场份额下滑：福州百货市场未来门店数量可能翻倍，东百集团面临竞争压力。
• 厦门门店培育期延长：厦门市场较为饱和，且东百厦门店未处于核心商圈，盈利拐点不明确。
• 兰州项目不确定性：项目投资巨大，公司缺乏商业地产经验，建设进度和盈利能力存在较大风险。

股权结构

• 2011年底：钦舟实业持股17.54%，实际控制人为毕德才。
• 2012年9月：博睿财智通过增资取得钦舟实业68%股权，姚建华合计持有公司21.08%股权，成为实际控制人。
• 丰琪投资：累计持有公司10.03%股权，未来可能继续增持。

总结

东百集团作为福州老牌百货企业，正面临市场份额被挤压、盈利能力下滑以及未来项目不确定等多重挑战。尽管公司对期间费用控制严格，但其主要门店东百商场受地铁修建影响，经营压力较大。公司股权结构分散，产业资本看好其渠道和资产价值，可能继续在二级市场增持，公司股价或有溢价。总体来看，公司未来发展依赖于兰州项目和福州核心商圈门店的表现，同时需应对厦门门店的培育期和市场竞争压力。