20180826-光大证券-东百集团-600693.SH-2018年半年报点评_业绩低于预期_受商业地产和供应链业务拖累_7页_1mb

报告摘要

东百集团（600693.SH）2018年半年报总结

核心内容概述

东百集团在2018年上半年（1H2018）业绩表现低于市场预期，主要受商业地产和供应链业务拖累。公司营业收入和归母净利润同比大幅下降，但部分业务如商贸和购物中心表现有所回升，显示出一定的恢复迹象。

主要财务表现

营业收入：1H2018为12.86亿元，同比减少32.23%。
归母净利润：1H2018为3462万元，折合全面摊薄EPS为0.04元，同比减少62.87%。
扣非归母净利润：1H2018为0.33亿元，同比减少62.94%。
单季度表现：2Q2018营业收入为6.07亿元，同比减少41.73%；归母净利润为527万元，同比减少91.64%。

毛利率与费用率变化

综合毛利率：1H2018为24.61%，同比上升6.37个百分点，主要得益于商贸业务供应商合同扣率提高、房产租赁及物管费毛利提升，以及兰州中心商铺销售高毛利率。
期间费用率：1H2018为13.72%，同比上升6.43个百分点，其中销售费用率上升显著，主要由于东百中心A2馆投入运营导致长摊、折旧及水电费增加。

业务恢复与未来展望

商贸业务恢复明显：东百中心A/B馆重装开业后，商贸业务营收和毛利均有显著提升。
购物中心表现良好：福州和厦门购物中心营收同比分别增长4.26%和8.31%。
新项目带来增量空间：兰州中心和福安东百未来将陆续投入运营，有望为公司带来新的增长点。

盈利预测与评级

盈利预测下调：公司2018-2020年全面摊薄EPS预测分别下调至0.16/0.18/0.19元（原预测为0.29/0.31/0.33元）。
维持“增持”评级：尽管业绩下滑，但分析师认为公司仍有增长潜力，维持“增持”评级。

风险提示

零售业务恢复未达预期：可能影响整体业绩表现。
兰州中心项目运营未达预期：可能影响商业地产板块的收入增长。

财务指标对比

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3,010	3,856	3,418	3,598	3,794
净利润(百万元)	101	247	140	159	169
EPS(元)	0.11	0.28	0.16	0.18	0.19
ROE(摊薄)	5.28%	11.45%	6.32%	6.73%	6.74%
P/E	47	19	34	30	28
P/B	2.5	2.2	2.2	2.0	1.9

业务与区域表现

各业态经营情况

业态	营业收入(万元)	毛利率(%)	营业收入同比变化(%)	毛利率同比变化(个百分点)
商业零售	89,660.82	19.41	38.78	3.02
商业地产	25,829.55	40.76	-61.93	9.88
供应链管理	6,558.20	1.1	-87.54	0.11
仓储物流	2,094.06	61.86	823.97	9.8
酒店餐饮	533.83	54.05	18.98	12.76
合计	124,676.46	23.73	-32.89	6.31

各区域经营情况

区域	营业收入(万元)	毛利率(%)	营业收入同比变化(%)	毛利率同比变化(个百分点)
华东地区	96,333.96	20.23	-7.28	1.11
西北地区	20,891.44	41.91	-27.97	1.02
华南地区	6,227.74	9.31	-87.14	8.28
华北地区	1,223.32	62.66	439.77	10.6
东北地区	-	-	-100	-
合计	124,676.46	23.73	-32.89	6.31

总结

东百集团在2018年上半年业绩表现不佳，主要受商业地产和供应链业务拖累。尽管如此，商贸业务和购物中心业态仍显示出恢复迹象，未来兰州中心和福安东百项目的投入运营可能带来新的增长机会。分析师下调了盈利预测，但维持“增持”评级，认为公司具备一定的增长潜力。同时，公司需关注零售业务恢复及兰州中心项目运营情况，以降低未来业绩风险。

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