深度报告-20240219-财通证券-新宙邦-300037.SZ-厚积薄发_有机氟赋予新成长动能_38页_1mb

新宙邦深度研究报告总结

一、核心观点

• 投资评级：增持（首次）
• 前景核心：公司深耕电子化学品领域，有机氟化学品技术领先，后续成长动能强劲。
• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为796亿、1020亿、1225亿元，归母净利润108亿、144亿、189亿元。
• 估值：当前PE为30倍，看好长期成长潜力。

二、行业布局与产品亮点

1. 四大业务矩阵

   • 电池化学品（电解液为核心，龙头地位稳固）
   • 有机氟化学品（高附加值增长极：含氟精细化学品）
   • 半导体化学品（全球龙头客户认证中）
   • 电容器化学品（稳中向好，份额全球前四）

2. 高成长细分领域

   • 含氟化学品
     • Boreaf电子氟化液：承接3M退出市场空间，应用于数据中心液冷。
     • 全氟异丁腈：替代六氟化硫，受益碳中和政策。
     • PFA：高端半导体国产替代需求。
   • 电解液：盈利触底后修复，海外客户放量。

三、财务表现与盈利能力

• 营收：2018-2022年收入年复合增长率45.34%，2023前三季度下滑主因下游库存去化。
• 毛利率：短期受电解液价格下行影响，氟化工板块毛利稳健上行。
• 激励计划：2023年股权激励目标净利润年复合增速35.7%，绑定核心团队长期利益。

四、风险与挑战

1. 需关注行业竞争加剧：电解液产能投放后供需失衡风险。
2. 国际政策：欧美环保政策趋严，氟化液替代加速可能压缩部分企业份额。
3. 项目进度风险：海外工厂建设或延迟可能影响开拓节奏。

五、投资逻辑

• 短期：电解液盈利修复、含氟化学品Q3量价回升。
• 中长期：数据中心液冷、半导体材料、电力电气环保替代需求驱动新宙邦多业务协同增长。
• 全球化布局：海外4万吨电解液工厂投产，绑定LG、三星、Northvolt等客户。

资料来源：财通证券研究报告（2024年2月19日）