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包材等价格上行影响短期利润，全国化扩张有序推进

核心内容概述

公司发布2021年一季报，实现营收12.6亿元，同比增长9.5%，但归母净利润1.8亿元，同比下降15.2%，低于市场预期。主要受包材等原料价格上行及费用投入增加影响，净利率有所下滑。尽管如此，公司通过品类增长、渠道拓展及区域扩张等策略，稳步推进全国化布局。

主要观点

1. 分品类表现

• 酱油：营收7.6亿元，同比增长5.7%，增速放缓主要由于20Q4经销商提前备货及餐饮复苏不乐观。
• 鸡精鸡粉：营收1.4亿元，同比增长52.2%，受益于低基数及餐饮端复苏。
• 食用油：营收1.4亿元，同比下降2.3%，基数较大导致收入略有下降。

2. 分渠道表现

• 分销渠道：营收12亿元，同比增长10.5%，受益于疫情好转后消费场景转换。
• 直营渠道：营收2483万元，同比下降21.2%，主要因电商收入减少。

3. 分区域表现

• 东部：营收增速24%，表现强劲。
• 南部：营收增速7.4%，保持稳定增长。
• 中西部：营收增速-7.7%，略有下滑。
• 北部：营收增速21%，增长势头较快。
• 经销商开拓：截至2021Q1末，公司共有1531家经销商，净增加110家，中西部与北部招商节奏加快。

4. 成本与费用分析

• 毛利率：整体为38.9%，同比下降2.6个百分点；美味鲜毛利率为39.4%，同比下降2.4个百分点，主要由原材料及包装物涨价导致。
• 费用率：销售费用率12.1%，同比增加1.5个百分点；管理费用率提升0.6个百分点至5.9%；研发费用率增加0.7个百分点至3.3%。
• 净利率：整体为14.8%，同比下降4.6个百分点。

关键信息

中长期战略

• 省外开拓：公司加速在省外市场的扩张，以华南为大本营，向东部、中西部、北部推进。
• 机制变革：加强中层业务激励，突出收入指标权重，提升团队积极性。
• 产能扩张：厨邦三期扩产项目预计2021年底投产，设计产能17万吨，其中蚝油产能增加10万吨，支持“双百”目标。

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为10.6亿元、13.5亿元、17.5亿元，EPS分别为1.33元、1.69元、2.20元。
• 动态PE：对应2021-2023年分别为37倍、29倍、22倍。
• 维持“买入”评级：基于公司稳健增长及中长期战略布局。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对盈利能力产生影响。
• 食品安全风险：需持续关注。

财务数据概览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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