20170824-中国民生银行-2万亿同业存单到期将如何扰动资金面_13页_769kb

2万亿同业存单到期对资金面的影响分析

核心内容概述

2017年8月，市场资金面整体趋于紧张，DR007持续在2.9%左右波动，隔夜资金价格明显上行。8月24日，央行3个月期国库定存中标利率达4.51%，创2014年底以来新高，显示流动性趋紧。与此同时，9月同业存单到期规模突破2万亿元，成为市场关注的焦点。本文分析了同业存单到期对流动性的影响，强调其对市场冲击有限，央行仍掌握流动性调控的最终话语权。

主要观点与关键信息

1. 同业存单到期与流动性关系

• 到期意味着流动性缺口：同业存单到期会引发发行人的流动性需求，可能加剧市场紧张。
• 流动性释放与再配置：同业存单到期对配置机构而言是流动性释放，这将形成对新发行存单和其他债券资产的需求，因此不能简单认为到期必然导致流动性收紧。
• 量价齐升现象：同业存单发行和到期都会对流动性造成影响，但这种影响并非单向，需结合市场整体供需关系分析。

2. 商业银行流动性压力来源

• 三大负债渠道：一般存款、央行负债、同业负债是商业银行流动性的主要来源。
• 存款增长疲弱：7月企业和居民存款环比大幅下降，M2增速持续走低，但当前并非最弱阶段。
• 央行操作主导流动性：公开市场操作（如MLF、逆回购）是流动性供给的关键工具，其节奏和规模直接影响市场状况。

3. 9月同业存单到期规模与分布

• 到期规模：9月到期同业存单规模达22620亿元，创历史新高。
• 发行分布：主要集中在去年9月、今年3月和6月发行的存单，期限分别为1年、6个月和3个月。
• 发行人结构：股份制商业银行是主要的同业存单发行人，占到期规模的57%；五大行中仅工行无到期存单。

4. 央行流动性投放策略分析

• 近期操作谨慎：8月整体为净回笼，但央行仍保持削峰填谷的操作，避免流动性过度宽松。
• 容忍度较高：DR007中枢水平仍低于二季度末，显示流动性压力可控。
• 财政支出支撑：8、9月财政支出力度较大，有助于缓解流动性紧张。
• 外汇占款改善预期：随着外汇占款流出压力缓解，未来流动性可能有所改善。

5. 同业存单与监管政策

• MPA考核影响：2018年一季度同业存单将纳入MPA考核，当前银行同业负债占比大多已达标。
• 中小银行压力较大：部分中小银行在纳入考核后面临同业负债压缩压力，需调整资产负债结构。
• 信用债市场影响：同业存单到期可能导致低等级长久期信用债需求下降，面临调整压力。

6. 货币政策工具优化建议

• 逆回购期限创新：二季度货币政策执行报告提出要丰富逆回购期限品种，以更好匹配市场流动性需求。
• 流动性供给不均：大型银行从央行获取负债规模远超中小银行，反映出流动性供给的不公平性。
• 政策普惠性不足：央行应优化流动性供给机制，平衡各类金融机构的负债压力。

市场演化与未来展望

• 市场预期影响：机构对未来的资金面预期可能促使增加流动性拆入，进一步影响当前资金价格。
• “该紧不紧”现象：流动性备付行为可能导致未来资金面未如预期紧张。
• 整体可控性：尽管9月同业存单到期规模巨大，但其对市场冲击仍可控，不会导致债券收益率大幅上行。

结论

同业存单到期并不必然意味着宏观流动性收紧，央行通过公开市场操作仍掌握流动性调控的主导权。9月2万亿同业存单到期对市场的影响是阶段性、局部性的，整体流动性环境仍具备一定的缓冲能力。未来随着外汇占款改善和货币政策工具优化，流动性状况有望逐步趋于平稳。