20210307-银河期货-纸浆_成品密集提涨_维持加工利润_26页_1mb

成品密集提涨，维持加工利润总结

核心内容

本报告主要分析了纸浆及成品纸市场近期的走势，涵盖现货市场、消费市场和期货市场等多个方面。核心内容包括纸浆价格的上涨趋势、加工利润的边际走弱、下游需求的变动以及市场流动性的影响。整体来看，虽然纸浆价格持续上涨，但产业链加工利润并未显著改善，反而呈现边际下降态势。

主要观点

1. 现货市场

• 纸浆价格持续上涨：国内纸浆价格在近期呈现上涨趋势，各主要品种如漂针浆、化机浆等价格同比涨幅均在 60%以上，其中部分品种如SP03、SP04、SP05等月环比涨幅达 11.1% 或更高。
• 国废黄板纸价格：国废黄板纸周内报收 2527元/吨，尽管价格不低，但针叶浆相对于国废的价差已处于历史高位，表明针叶浆存在高估风险。
• 下游需求疲软：包装用纸（如瓦楞纸、箱板纸）下游走货放缓，终端以消化库存为主。生活用纸厂面临高成本压力，需通过涨价函和压缩采购量来维持利润。
• 文化用纸需求恢复：文化用纸的下游订单恢复较好，经销商信心较强，价格跟进积极，产业利润得以维持。

2. 期货市场

• 浆价自身周期：图48显示，浆价在过去18个月中经历了明显的涨跌周期，表明市场存在一定的周期性波动。
• 远近结构与月间价差：图49和图50-57展示了不同期货合约之间的价差变化，反映市场对未来价格的预期和当前供需关系。
• SP近月合约走势：SP近月合约月度均价同比上涨 +63.5%，高于当前涨幅的月份主要出现在历史特定时期（如1994年、1995年、2010年、2017年）。
• 加工利润未改善：尽管成品纸提涨执行顺利，但整体产业链的加工利润并未显著提升，反而持续边际走弱。

关键信息

1. 现货价格数据（部分示例）

2. 基差与价差分析

• 基差走势：山东银星和美元银星的基差图（图2-25）显示了不同合约之间的价差变化，反映了市场对未来价格的预期和当前供需关系。
• 跨品种价差：图26-35展示了阔叶浆、化机浆、箱板纸、瓦楞纸、白板纸、白卡纸、新闻纸、轻涂纸、胶版纸和铜板纸等与主要纸厂之间的价差，表明部分品种的加工利润受到挤压。

3. 进口与库存

• 纸浆进口数量：图36-37显示纸浆进口数量及指数，反映国际市场供应情况。
• 成品纸库存：图38显示上海期货交易所仓单库存，表明市场库存水平和供需平衡状况。

4. 消费市场与流动性

• 国内流动性：图39-40展示了国内信贷规模及M+12指数，反映国内经济环境和市场资金状况。
• 美国流动性：图41-42显示了美国基础货币流通量和M+11指数，显示美国经济对纸浆市场的影响。
• 美国制造业PMI：图43-44显示美国制造业PMI及PMI+6指数，反映美国制造业活动状况。
• 波罗的海干散货指数：图45-46显示波罗的海干散货指数及BDIM+3指数，反映国际运输成本及物流状况。
• 消费综合指数：图47展示了消费综合指数，综合反映市场多逻辑走势。

总结

• 价格趋势：纸浆价格持续上涨，但加工利润未显著改善，呈现边际走弱。
• 下游需求：包装用纸需求疲软，生活用纸成本压力大；文化用纸需求恢复较好。
• 市场结构：期货市场远近结构和月间价差变化表明市场存在一定的波动性和预期调整。
• 流动性影响：国内和美国的流动性数据对纸浆市场有显著影响，需关注宏观经济环境。
• 风险提示：虽然价格上行，但加工利润未改善，市场仍存在高估风险。

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数据来源

• 中纸在线、Win.d、上海期货交易所、中国人民银行、世界银行、美联储、美国供应管理协会、波罗的海交易所。