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铜周报（2025/02/1）：价格冲高回落

一、核心观点

1. 供应端：印尼铜精矿产能利用率下调，加工费负值扩大，短期下行空间有限；近期因出口政策可能松动，供应压力边际缓解。
2. 需求端：下游精铜杆、废铜制杆企业开工率回升，但尚未完全恢复至前期水平；铜价上涨抑制部分需求，成交先扬后抑。
3. 库存与基差：全球及国内三大交易所库存大幅增加，内外盘基差走强，LME注销仓单比例提升，Cash/3M转升。
4. 进出口：进口铜亏损扩大，出口窗口边际打开；精炼铜净进口维持高位，进口来源国变化明显。
5. 价格区间：预计本周沪铜主力运行区间为76000-79000元/吨，伦铜3M运行区间9300-9700美元/吨。

二、行情回顾

1. 价格波动：上周铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨10.9%，伦铜周涨0.26%。
2. 基差变化：内外盘基差走强，沪铜现货对期货升水25元/吨，LME Cash/3M转升134美元/吨。
3. 库存情况：三大交易所铜库存环比增54万吨，上期所增45万吨至230万吨，LME增8万吨至255万吨。

三、驱动因素

1. 政策面：美国零售数据弱于预期，关税措施延期，美元指数下滑，边际利好铜价。
2. 基本面：全球制造业PMI回升，国内政策偏积极，产业政策博弈下的铜价调整空间受限。
3. 产业动态：印尼铜出口政策或催化供应变化，精废价差收缩反映原料需求持续向好。

四、风险提示

1. 供需矛盾：库存高企与精废价差缩窄，可能抑制价格上行空间。
2. 政策风险：加征关税落地时间尚不明朗，贸易政策变动可能引发价格波动。
3. 美元走势：若汇率持续走强，或将对铜价形成压制。