20170728-广发证券-造纸行业新周期系列报告之一_五阶段波动_三层次研究洞悉造纸产业研究框架_21页_1mb

报告摘要

造纸行业新周期系列报告之一总结

核心内容概述

本报告系统分析了造纸行业自2006年以来的十年周期变化，提出造纸行业具有明显的周期性特征，其发展受供需、成本及竞争格局三方面影响。报告将十年周期划分为五个阶段，指出行业在不同阶段呈现出不同的库存变化与价格波动特征，并强调了造纸行业在供给侧改革和环保政策推动下逐步实现去杠杆和产能优化，行业集中度逐步提升。

主要观点

行业周期性显著：造纸行业作为中间制造业，其价格波动与下游需求密切相关，具有明显的库存周期特征。
五阶段库存周期：
1. 2006-2008：行业处于主动补库存阶段，价格与库存同步上升。
2. 2008-2009：受经济危机影响，行业进入被动补库存阶段，库存积压，价格下跌。
3. 2009-2010：四万亿刺激需求，行业进入库存异常阶段，价格回升。
4. 2010-2011：四万亿影响消退，行业进入主动去库存阶段，价格与库存同步下降。
5. 2012-2016上半年：行业供过于求，进入长期被动去库存阶段，价格持续低迷。
6. 2016下半年至今：供给侧改革和环保政策推动行业进入主动补库存阶段，价格持续上涨。
行业去杠杆特征明显：自2010年起，行业资产负债率持续下降，企业数量减少，行业呈现长期去杠杆趋势。
价格为核心分析维度：造纸行业盈利弹性主要来自于价格波动，研究应围绕价格变化及其影响因素展开，包括供需、成本和竞争格局。
库存反映需求变化：下游库存水平是判断需求变化的重要指标，库存与价格通常呈反向变化，且价格变化略滞后于库存变化。
原材料成本占比高：纸浆和废纸成本占总成本的 $60 - 70%$，是影响纸价的核心因素。木浆和废纸价格波动对纸价影响显著。
竞争格局呈现分化：行业集中度较低，但龙头企业的规模效应、终端反馈能力和政策适应能力使其在行业中占据优势，盈利能力和市场地位不断提升。
超额收益提前反映价格变化：自2007年以来，造纸行业的累积超额收益率通常提前3-6个月反映价格变化，是判断行业趋势的重要信号。