20210324-渤海证券-固定收益专题报告_狭义流动性分析的三层次_22页_1mb

狭义流动性分析的三层次总结

核心内容

狭义流动性主要指银行间市场短期资金拆放的流动性，直接影响货币市场利率和债券短期利率的走势。本文从“量”、“价”、“事件冲击”三个维度对狭义流动性进行分析，旨在帮助投资者更好地理解流动性变化对市场的影响。

主要观点

从“量”的视角看狭义流动性

1. 超储是关键指标
   银行超额存款准备金（超储）是衡量狭义流动性的重要指标，其高低直接影响货币市场利率。由于央行超储率仅季度公布，存在滞后性，因此通过拆解央行资产负债表，可提前感知流动性变化。

2. 影响超储的五大因素
   通过分析央行资产负债表，得出影响超储变动的五个主要因素：

   • 外汇占款：曾是影响超储的主要因素，但近年来影响减弱。
   • 央行投放：包括OMO、TLF、CRA、MLF、TMLF、SLF、SLO、PSL等工具，是央行调控市场流动性的主要手段。
   • 财政存款：具有明显的季节性特征，对流动性有显著影响。
   • 法定存款准备金：作为强力的货币政策工具，直接影响银行的流动性。
   • M0（流通中现金）：受春节等节假日影响显著，具有明显季节性。

从“价”的视角看狭义流动性

1. 利率走廊机制
   利率走廊是央行调控市场利率的重要工具，包括SLF（上限）、超额存款准备金利率（下限）、OMO利率（中枢）和DR007（政策目标）。

2. 各类资金利率

   • DR系列：反映银行间市场利率，央行倾向于锚定DR系列进行流动性调控。
   • R系列：反映银行间利率，通常高于DR系列，可能反映非银机构融资成本。
   • GC系列：上交所质押式回购利率，折扣率调整体现监管态度。
   • shibor：中长期利率，市场敏感度和有效性较低。

3. 资金利率结构分析

   • 期限利差及成交量：反映市场对未来资金供需的预期，利差走阔或缩窄可预示市场宽松或紧缩。
   • 杠杆率：通过质押式待购回债券余额衡量，反映机构杠杆水平。
   • 流动性分层：通过R007与DR007的利差分析，体现银行与非银机构之间的资金分层现象。

从“事件冲击”的视角看狭义流动性

1. 2013年“620钱荒”事件

   • 背景：8号文出台，限制非标资产比例，央行继续回笼货币。
   • 影响：市场流动性紧张，R007等利率大幅上行，国债收益率阶段性高点。

2. 2014年“中登”事件

   • 背景：43号文出台，规范地方政府债务管理，中证登限制企业债回购资格。
   • 影响：大量中低级别债券失去质押融资资格，融资成本上升，信用利差走阔。

3. 2016年“萝卜章”事件

   • 背景：某券商使用假章签订债券代持协议，引发信任危机。
   • 影响：非银机构流动性紧张，R007与DR007利差扩大，融资成本上升。

4. 2019年“包商银行”事件

   • 背景：包商银行被接管，引发市场对同业刚兑的质疑。
   • 影响：同业存单发行骤减，资金分层加剧，R007与DR007利差扩大。

5. 2020年“永煤”事件

   • 背景：永煤集团债券违约，市场质疑其“逃废债”。
   • 影响：信用债市场抛售，利率债收益率上升，资金分层加剧，R007与DR007利差扩大。

关键信息

• 流动性分析框架：通过“量”、“价”、“事件冲击”三个维度分析狭义流动性。
• 央行工具：OMO、TLF、CRA、MLF、TMLF、SLF、SLO、PSL等是调控市场流动性的重要工具。
• 数据来源：主要依赖Wind和央行公开数据，部分图表用于辅助分析。
• 风险提示：统计口径差异可能导致数据偏差，分析结论具有主观性。

总结

狭义流动性分析是理解市场利率变化和债券价格波动的重要手段。本文通过拆解央行资产负债表，识别出影响超储的五个主要因素，并结合利率走廊、资金利率结构及历史事件冲击，全面分析流动性变化对市场的影响。投资者可通过这些分析框架，提前感知流动性变化，做出更合理的投资决策。