20200423-光大证券-游戏行业跟踪报告_2020年游戏行业高景气_关注龙头公司与创新驱动_28页_2mb

2020年游戏行业高景气关注龙头公司与创新驱动总结

行业概况

核心内容

• 2019年行业增速：中国游戏市场整体收入2330亿元，同比增长8.7%；移动游戏收入1514亿元，同比增长13%，但增速持续放缓。
• 玩家与付费趋势：移动游戏用户数量和时长红利逐渐消退，月活增长7.8%，月均使用时长下滑5.3%。付费深度接近日本，预计未来增速略高于收入增速。
• 版号政策：版号总量控制政策持续，引导行业产品创新与品质升级，2020年Q1国产游戏版号发放数量明显减少，监管意图明确。
• 行业景气：2020年Q1移动游戏收入增长超40%，显示行业高景气度。龙头公司如三七互娱、世纪华通、完美世界等业绩表现亮眼。

主要观点

• 行业整体增速放缓，但龙头公司仍具备较强的成长动力。
• 玩家数量和时长红利逐渐消退，付费深度接近日本，未来增长将依赖产品创新和运营优化。
• 版号政策促使行业集中度提升，小公司可能逐步退出市场。

关键信息

• 2020年Q1移动游戏市场收入超500亿元，同比增长超40%。
• 头部公司如三七互娱、世纪华通、完美世界净利润增速显著，分别为110%、89%、37%。
• 休闲游戏用户规模庞大，但变现能力较弱，IAA模式带来百亿级商业空间。

模式创新

核心内容

• IAA+流量运营：休闲游戏通过应用内广告变现，结合大数据流量运营，打开商业化空间。
• 字节跳动Ohayoo：作为休闲游戏发行龙头，利用“字节系”用户流量和数据优势，推动行业变现。
• 变现潜力：IAA模式预计可带来250亿元市场空间，其中激励视频广告转化率最高，广告主认可其效果。

主要观点

• 休闲游戏用户基数大，但变现能力弱，需借助IAA模式提升商业化水平。
• Ohayoo在2019年成功发行多款休闲游戏，推动行业变现。
• IAA模式在棋牌、捕鱼等中度游戏中具备更大商业价值。

关键信息

• 2019年Ohayoo发行游戏超过60款，累计下载量超1000万。
• 《小美斗地主》在春节期间日活超100万，广告收入达150万元/日。
• IAA模式广告转化率高，激励视频点击率4.35%，远高于插屏和横幅广告。

技术创新

核心内容

• VR游戏：《半衰期：Alyx》的成功为VR游戏商业化提供范例，预计成为首个亿美金级VR游戏。
• 云游戏：华为与腾讯战略合作，推动云游戏产业化。斗鱼等平台开始测试云游戏服务，提升互动性与用户参与度。

主要观点

• VR游戏内容驱动硬件销售，硬件普及进一步扩大市场空间。
• 云游戏发展需产业链协同，华为与腾讯合作推动技术路径打通。
• 直播平台通过云游戏提升用户互动与参与度。

关键信息

• 《半衰期：Alyx》在Steam上获得98%好评，预计成为首个亿美金级VR游戏。
• 2019-2023年全球VR设备出货量预计从700万台增至3670万台。
• 华为与腾讯合作的GameMatrix云游戏平台有望成为主流方案。

重点公司分析

三七互娱（002555.SZ）

• 核心内容：买量模式构筑壁垒，多品类与全球化拓展成长空间。
• 主要观点：买量模式已形成竞争优势，难以被复制。
• 关键信息：2019年净利润21.14亿元，同比增长110%；2020年Q1归母净利润增长54-65%。

世纪华通（002602.SZ）

• 核心内容：传奇类及SLG游戏表现稳定，2020年新品丰富。
• 主要观点：产品管线饱满，版号无虞，业绩增长可期。
• 关键信息：2019年净利润25.5亿元，同比增长89.5%；2020年Q1归母净利润增长33.38%。

完美世界（002624.SZ）

• 核心内容：2019年产品大年，2020年关注经典IP长线运营。
• 主要观点：经典IP持续运营，新产品管线丰富，2020年增长可期。
• 关键信息：2019年净利润15.04亿元，同比增长37%；2020年Q1归母净利润增长20-31%。

掌趣科技（300315.SZ）

• 核心内容：2019年业绩企稳，2020年版号充足。
• 主要观点：产品管线饱满，重点游戏如《我的英雄学院》、《一拳超人》表现良好。
• 关键信息：2019年归母净利润3.6亿元，同比扭亏；2020年Q1净利润增长30-57%。

游族网络（002174.SZ）

• 核心内容：2019年业绩不达预期，2020年多款重点产品上线。
• 主要观点：重点产品如《少年三国志2》、《山海镜花》表现值得关注。
• 关键信息：2019年归母净利润5.5亿元，同比下降45.5%；2020年Q1净利润增长80-100%。

投资建议

核心内容

• 推荐公司：三七互娱、世纪华通、完美世界。
• 关注公司：姚记科技、昆仑万维、游族网络、掌趣科技。
• 驱动因素：头部公司产品升级、行业集中度提升、发行模式与技术创新。

主要观点

• 2020年行业景气度仍将持续，龙头公司业绩表现强劲。
• 休闲游戏与云游戏等新兴模式将为行业带来结构性机会。

风险提示

• 游戏流水不达预期：受游戏品质、发行窗口、运营等因素影响。
• 版号获批不达预期：部分游戏因题材或玩法不符合要求，影响发行节奏。
• 行业增速下行：玩家基数和时长红利消退，行业竞争加剧。

估值与预测

核心内容

• 完美世界：2019-2021年净利润预测分别为15.4亿、24.9亿、28.6亿，EPS分别为1.19元、1.92元、2.21元，PE分别为45X、28X、24X。
• 世纪华通：2019-2021年净利润预测分别为29.6亿、39.5亿、44.9亿，EPS分别为0.50元、0.66元、0.75元，PE分别为28X、21X、19X。
• 三七互娱：2019-2021年净利润预测分别为21.14亿、26.7亿、30.3亿，EPS分别为1.00元、1.26元、1.43元，PE分别为37X、29X、26X。

主要观点

• 行业整体估值合理，龙头公司估值处于低位，具备投资价值。
• 重点公司估值与业绩增长相匹配，未来成长空间广阔。

总结

2020年游戏行业在版号恢复与行业出清背景下进入景气周期，龙头公司如三七互娱、世纪华通、完美世界等表现强劲。休闲游戏通过IAA+流量运营模式打开商业化空间，字节跳动Ohayoo成为发行龙头。VR游戏如《半衰期：Alyx》引领行业创新，云游戏产业化持续推进。投资建议维持“买入”评级，关注重点公司产品管线与创新模式带来的增长机会。风险包括游戏流水不达预期、版号获批进度、行业增速下行等。