20181212-太平洋-军工行业2019年投资策略_褪尽浮华方显本色_梦照现实蓄势待发_89页_4mb

军工行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年军工行业的基本面趋势、改革进展、市场机遇及投资策略。军工行业在2018-2020年将呈现逐年业绩增长态势，主要得益于国防预算的持续增长、军改的推进以及军民融合政策的深化。此外，中美贸易战的背景下，进口替代和自主可控成为军工行业的重要发展方向。

主要观点

1. 板块基本面持续改善

• 国防预算增长：2018年我国国防支出预算增长8.1%，达到11069.51亿元，预计武器装备支出增速将高于整体国防支出增速。
• 军改影响逐步释放：2018年军方订单逐步释放，2019年订单验收进度有望加快，军工板块业绩将稳步提升。
• 前三季度业绩表现良好：军工板块营业收入同比增长14.63%，归母净利润同比增长11.59%，预收款增长显著，显示订单旺盛。
• 估值处于低位：WIND航空航天与国防指数PE（TTM）约为83倍，而“军工关键股指数”市盈率仅50倍，远低于历史均值。

2. 军工改革加速推进

• 军民融合深化：中央军民融合发展委员会成立后，相关政策密集出台，推动军转民和民参军双向发展。
• 定价机制改革：2019年军品定价改革方案及配套政策有望落地，促进竞争性价格形成机制完善。
• 资产证券化加速：随着“十三五”末期临近，军工集团资产证券化率有望提升，尤其在航天、电科集团中，资产证券化率较低，改革弹性较大。
• 科研院所改制启动：兵器工业第58所转企获批，标志着科研所改制进入实施阶段，预计2020年将完成大部分改制任务。

3. 市场机遇

• 进口替代：中美贸易战敲响警钟，国内军用关键元器件、新材料长期依赖进口，进口替代成为必然趋势。
• 国防信息化全面启动：信息化战争需求增加，国防信息化企业迎来发展机遇。
• 航空装备升级：空军装备升级换代，动力瓶颈亟待突破，军用航空发动机市场前景广阔。
• 舰船装备市场：建设海洋强国背景下，舰船装备需求快速增长，相关配套企业受益。
• 核电重启：核电建设迎来新机遇，行业有望反转。

关键信息

军工板块财务表现

• 2018年Q3业绩：营业总收入5016.71亿元，同比增长14.63%；归母净利润240.40亿元，同比增长11.59%。
• 预收款增长：军工板块预收账款同比增长36.59%，其中航空和国防信息化板块增长显著。
• 经营性现金流：由负转正，同比增长209亿元，显示军工企业回款能力增强。

军工改革进展

• 军民融合政策：自2015年上升为国家战略，2017年设立中央军民融合发展委员会，2018年进一步强化法治建设。
• 定价机制改革：从“事后定价”向“事前控价”转变，目标价格管理机制引入，提升整机厂利润空间。
• 资产证券化：军工集团资产证券化率较低，2018年下半年推进加速，2019年可能有新突破。
• 科研院所改制：首批41家科研所启动转制，预计2020年完成大部分改制任务。

进口替代与自主可控

• 中美贸易战影响：美国对中兴、华为的制裁促使国内加强关键技术自主研发。
• 关键零部件依赖进口：国内军用领域关键元器件、新材料等依赖进口，进口替代成为重要任务。
• 国防信息化需求：信息化战争背景下，国防信息化企业需求增长显著。

投资策略

重点布局领域

1. 核心装备列装预期增强：
   • 关注核心装备总装及配套公司：中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电、航发动力。
2. 进口替代与自主可控：
   • 关注军用新材料、关键零配件及国防信息化企业：菲利华、光威复材、航锦科技、海格通信、欧比特。
3. 核电重启机遇：
   • 关注核电相关企业：西部材料、中国核建。

风险提示

• 军队订单释放不及预期：可能影响军工企业业绩增长。
• 改革推进速度低于预期：可能延缓军工行业的发展进程。