军工2019年投资策略_褪尽浮华方显本色_梦照现实蓄势待发_89页-6mb

军工行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年军工行业基本面继续改善，板块业绩有望逐年提升。国防预算持续增长，武器装备支出增速高于整体国防支出增速，军改后订单释放逐步加速，业绩确认加快。军工企业改革进程有望提速，军民融合、定价机制改革、混改、资产证券化及科研院所改制等均进入加速阶段。同时，中美贸易战背景下，军品进口替代成为重要议题，国家对关键零部件和材料的国产化支持力度加大。军工板块估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

• 国防预算增长：2018年国防支出预算增长8.1%，达到11069.51亿元，预计2018-2020年军工上市公司业绩将逐年提升。
• 军改影响减弱：2018年军方订单逐步释放，2019年订单确认进度有望加快。
• 军工改革加速：军民融合、定价机制改革、混改、资产证券化和科研院所改制等改革措施将逐步落地，尤其是资产证券化和科研院所改制进入实施阶段。
• 进口替代机遇：中美贸易战促使我国加快实现军品自主可控，重点支持军用关键零部件和材料的国产化。
• 估值优势明显：军工板块估值处于历史低位，尤其是“军工关键股指数”市盈率仅为50倍，低于历史平均水平。

关键信息

1. 板块基本面改善

• 2018年军工板块整体略跑输大盘，但航空板块和主机厂表现较好。
• 2018年前三季度军工板块营业收入同比增长14.63%，归母净利润同比增长11.59%，经营性现金流由负转正。
• 预收款同比增长36.59%，显示订单增长情况良好。

2. 军工改革进程加速

• 军民融合：政策从顶层设计到落地加速，军转民与民参军双向发展，推动军工与民用领域资源融合。
• 军品定价改革：2019年实施细则及配套政策有望落地，从“事后定价”向“事前控价”转变，提升整机厂利润空间。
• 混合所有制改革：2017年为混改落地年，军工集团混改试点加速，资产证券化成为重要路径。
• 科研院所改制：2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，航天、电子科技集团改制弹性最大。

3. 军品进口替代机遇

• 中美贸易战敲响警钟，军品进口依赖问题凸显。
• 国家政策扶持国产替代，提高自主可控能力。

4. 重点投资领域

• 核心装备列装预期增强：关注中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电、航发动力。
• 国防信息化：关注海格通信、菲利华、光威复材、航锦科技、欧比特。
• 军用新材料：关注光威复材、菲利华等企业。
• 核电重启：关注西部材料、中国核建。

5. 风险提示

• 军队订单释放不及预期。
• 改革推进速度低于预期。

投资策略建议

• 布局优质龙头：关注具备技术和市场优势的军工企业及民参军企业。
• 把握改革红利：军工混改、资产证券化及科研院所改制将带来显著业绩增厚。
• 重视进口替代：在中美贸易摩擦背景下，军用关键零部件和材料的国产化将带来投资机会。
• 关注估值提升：军工板块整体估值处于历史低位，具备投资价值。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2018年A股各板块涨跌幅情况
• 图表2：部分军工上市公司近三年股价表现
• 图表3：军工板块估值处于历史低位
• 图表4：近年来我国国防预算及增速
• 图表5：十九大提出强军“三步走”发展战略
• 图表6：2016年各国军费占GDP比重
• 图表7：2018年各国军费占GDP比重
• 图表8：我国国防支出构成
• 图表9：俄罗斯国防支出构成
• 图表10：近期军队改革整体进程
• 图表11：全军武器装备采购信息网订单数量（年度）
• 图表12：全军武器装备采购信息网订单数量（月度）
• 图表13：2018年Q3军工板块业绩情况
• 图表14：2018年Q3军工行业主要细分领域营业收入、归母净利润情况
• 图表15：2018年Q3军工细分板块预收款情况
• 图表16：商誉主要影响军工上市公司情况
• 图表17：近年来军民融合相关政策梳理
• 图表18：我国军品定价机制改革演变
• 图表19：央企混改的重要会议及相关文件
• 图表20：军工集团混改路线及方案
• 图表21：军工集团资产证券化率（资产口径）
• 图表22：军工集团资产证券化率（收入口径）
• 图表23：2018年军工集团资本运作梳理
• 图表24：科研院所改革相关政策文件
• 图表25：航天系、电科系A股上市公司及对应科研院所

结论

2019年军工行业基本面持续改善，改革进程加快，进口替代机遇显现，板块估值处于低位，具备较强的投资吸引力。建议投资者积极配置具备核心技术优势和业绩增长潜力的优质企业，重点关注核心装备列装、国防信息化、军用新材料及核电重启等领域。