深度报告-20240531-浙商证券-威腾电气-688226.SH-威腾电气深度报告_配电业务行稳致远_光储并进蓄势待发_23页_1mb

威腾电气（688226）深度报告聚焦其配电业务、光伏焊带与储能系统三大核心板块，结合母线传统优势与新兴业务，分析业绩增长潜力与业务协同价值。

1. 母线业务：稳定增长，技术优势巩固
   2021-2023年，母线收入从618亿元增至1141亿元，年复合增长率48.5%，毛利率保持24%以上。公司深耕配电设备领域多年，产品广泛应用于国家重点工程，并受益于电网投资持续增长（2021-2023年电力投资年均增长约28%）。自动化车间与全流程追溯系统的升级进一步提升了产能与质量稳定性。

2. 光伏焊带：高需求驱动，份额提升
   焊带占组件非硅成本约10%，受益于光伏装机高景气。2023年收入106亿元，同比增长95%，其中SMBB等高毛利产品占比超60%。2024-2026年，全球焊带需求年均增速16%，公司25万吨产能项目逐步投产，目标市场份额由6%提升至更高水平。

3. 储能系统：高速增长的新增量
   在“双碳”政策推动下，储能装机量年增长超100%。公司储能收入2023年达35.1亿元，同比增长386%，毛利率虽受原材料波动影响降至17.6%，但一站式解决方案能力正在构建壁垒。未来5GW储能项目将推动业务规模化。

4. 财务与估值
   预计2024-2026年归母净利润22/30/40亿元，对应PE分别为17/12/9倍，显著低于可比公司（宇邦新材、南网科技PE均值）。以风电母线龙头和储能解决方案能力为基础，公司盈利增长与业务扩展协同效应显著。

5. 风险提示
   原材料价格波动、下游装机不及预期、产能释放延迟等是主要风险点。

总体来看，威腾电气通过传统母线稳健表现与光伏、储能业务的高速增长，构建了“稳+新”增长格局。首次覆盖“买入”评级，凸显其行业龙头地位与业务拓展潜力。