20180427-大华继显-Regional_Morning_Notes_36页_2mb

中国教育行业公司财报及分析总结

核心内容概览

TAL Educational Group (TAL US)

• 公司概况：TAL Education Group 提供中国 K-12 品牌课外辅导服务，包括 Speiyou、xueersi.com、Izhikang 等。
• 财报表现：FY18 财年业绩高于预期，主要受益于较低的有效税率。4QFY18 净利润为 US$82.1m，较预期和共识高出 21.1% 和 24.7%。
• 财务数据：
  • FY18 营收：US$1,715m（同比增长 64.4%）
  • FY18 净利润：US$245.6m（同比增长 60.5%）
  • FY18 经营利润：US$256.1m（同比增长 50.0%）
• 市场表现：当前股价为 US$35.43，目标价为 US$42.00，上调 18.5%。
• 关键观点：
  • TAL 在线课程扩张导致利润率放缓，但预计 FY19 营收将增长 65%，利用效率将改善。
  • FY19 净利润率预计下降 1.1%，主要由于在线课程的营销成本。
  • TAL 面临较高的监管风险，但已通过多元化业务减轻影响。
  • 公司预计将在 2019 年继续扩张，每季度新增 15-20 个学习中心。

Wisdom Education International Holdings (6068 HK)

• 公司概况：中国南方最大的私立教育集团之一，运营 7 所私立学校，提供 PRC 教育课程和国际课程。
• 财报表现：1HFY18 财年业绩符合预期，但收入确认略慢，主要由于辅助收入将在 2HFY18 记录。净收入同比增长 35.1% 至 HK$145.0m。
• 财务数据：
  • 1HFY18 营收：HK$592.0m（同比增长 18.8%）
  • 1HFY18 净利润：HK$145.0m（同比增长 35.1%）
  • 1HFY18 调整后净利润：HK$162.7m（同比增长 34.8%）
• 市场表现：当前股价为 HK$5.82，目标价为 HK$5.60，预计股价上涨空间有限。
• 关键观点：
  • 由于 Jieyang 学校的加入，平均学费下降，但核心净利润增长符合预期。
  • 1HFY18 学生人数增长 29.5%，其中有机增长为 15.4%，收购增长为 14.1%。
  • 未来盈利可见度高，但股价已充分反映增长预期。

其他市场摘要

印度尼西亚

• Mark Dynamics Indonesia (MARK IJ)：预计 2018 年净利润同比增长 37.5%。

马来西亚

• Pavilion REIT (PREIT MK)：1Q18 营收符合预期，预计 2H18 会因 Pavilion Elite 贡献而有所提升。
• TH Plantations (THP MK)：短期至中期前景不具吸引力，因股价下跌已反映悲观盈利预期，故维持 HOLD。

新加坡

• Memtech International (MTEC SP)：1Q18 营收符合预期，预计 2H18 会有所提升，但行业整体估值下降。

泰国

• Bumrungrad Hospital (BH TB)：1Q18 营收良好，股价回调似乎过度，上调至 BUY。
• PTT Exploration & Production (PTTEP TB)：1Q18 营收良好，但预计股价上涨空间有限，维持 HOLD。
• Delta Electronics (DELTA TB)：1Q18 预览结果，建议采取观望态度。

关键指数表现

关键假设

公司事件

• 4 月 27 日：与 Tuan SingHoldings（TSH SP）召开集团会议。
• 4 月 30 日：与 Far EastConsortium International（35 HK）进行路演。
• 5 月 3 日：在曼谷举行马来西亚市场及战略分析会。
• 5 月 3 日：在吉隆坡与 Reach Energy（REB MK）举行集团午餐会。
• 5 月 3 日：在 Hong Kong 与 C-Mer Eye Care（3309 HK）举行集团午餐会。
• 5 月 4 日：在 Singapore 举行印尼市场及战略分析会。
• 5 月 7 日：与 PC Partner Group Ltd（1263 HK）进行路演。
• 5 月 8 日：与 Chiho Environmental Group（976 HK）进行路演。
• 5 月 9-10 日：与 Chiho Environmental Group（976 HK）在上海进行路演。
• 5 月 24 日：与 Singtel（ST SP）在 Toronto 进行路演。
• 5 月 24 日：与 Xin Point Holdings（1571 HK）在 Singapore 进行半天路演。
• 5 月 24-25 日：与 Top Glove（TOPG MK）在 Toronto 和 Montreal 进行路演。
• 5 月 24-25 日：与 Singapore Post（SPOST SP）在 Toronto 和 Montreal 进行路演。

估值与推荐

财务预测

TAL Educational Group (TAL US)

Wisdom Education International Holdings (6068 HK)

风险与调整

• TAL Educational Group：预计 FY19 营收增长 6.2%，但 FY20 营收下降 4.7%，因利润率恢复较慢。
• 监管风险：政府对 AST 市场进行监管，部分中心被临时停业，TAL 已承诺遵守相关规定。
• 市场动态：TAL 已扩展至 42 个城市，提供中文和英文课程。

股价催化剂

• TAL 的学生人数持续增长，是推动盈利增长的主要因素。

总结

• TAL 教育集团 FY18 业绩超出预期，主要受益于较低的有效税率，但在线课程扩张导致利润率放缓。
• Wisdom 教育集团 1HFY18 业绩符合预期，但因 Jieyang 学校影响，平均学费下降。
• 各市场整体表现分化，部分公司因监管影响面临挑战。
• 股价催化剂主要来自学生人数增长，但部分公司因市场已充分反映预期，上涨空间有限。
• TAL 的估值基于 CY18 每股收益和 1.2x PEG，维持 BUY 推荐。