有色金属深度报告_镍_反转在即_18页_1mb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对镍行业进行深入分析，重点探讨了镍的供给、需求、政策影响及市场表现。整体来看，镍行业在2024年至2025年期间表现较为疲软，但随着印尼政策的收紧及供需关系的变化，镍市场存在反转的可能性，具备较高的投资弹性。

主要观点

• 行业评级：强于大市维持。
• 供需关系：印尼作为全球镍储量和产量大国，其政策变化对全球镍供应影响深远。
• 市场表现：镍是少数缺席2024年至今有色牛市的金属，若供需缺口出现，可能迎来补涨。
• 投资建议：关注湿法冶金成熟、盈利可释放的公司，如力勤资源、华友钴业等。

关键信息

1. 行业基本面

• 全球镍市场概况：
  • 截至2026年1月5日，全球镍收盘点位为9453.04，52周最高为9504.06，最低为4295.55。
  • 2024年全球镍产量为352万吨，YOY增长4.7%；2025年预计产量为381万吨，YOY增长8.2%。
  • 印尼镍产量占全球60%左右，预计2025年占比将提升至67%。

2. 镍供给分析

• 印尼主导全球供给：
  • 印尼镍储量为5500万吨，占全球42%；巴西和澳大利亚分别为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18%。
  • 印尼政策收紧，尤其是2026年镍矿产量目标下调至2.5亿吨，可能导致全球镍供应减少8%左右，出现约10万吨的短缺。

3. 镍冶炼工艺对比

• 湿法工艺（HPAL）：

  • 适合处理褐铁型红土镍矿，回收率高，可回收钴，盈利能力强。
  • 抵扣钴后成本较低，若钴价为50万元/吨，湿法MHP转产电镍成本可降至9300美金/吨。
  • 工艺投资高（约2亿美金/万吨），但随着技术成熟，其盈利能力逐步释放。

• 火法工艺（RKEF）：

  • 无法回收钴，成本相对较高，约13000-14000美金/吨。
  • 下游镍铁价格不佳，导致火法冶炼厂商多处于盈亏平衡边缘。

4. 需求结构分析

• 不锈钢需求为主导：

  • 2025年不锈钢需求约230万吨，占总需求65%。
  • 全球不锈钢产量持续增长，2024年达6262万吨，YOY增长7%以上。
  • 不锈钢需求与制造业强相关，与房地产基建相关性较低。

• 三元电池需求增速放缓：

  • 2025年三元电池需求约48万吨，占总需求14%。
  • 新能车销量增长27%，但三元材料出货量增速仅为7%，显示市场结构性变化。
  • 随着储能需求上升，三元电池的性价比可能提升，2026年增速或有所上调。

5. 印尼政策影响

• 政策收紧：
  • 印尼政府出台多项矿业管理新政，提高违规开采处罚标准，强化执法力度，调整镍矿产量目标。
  • 镍矿产量目标从3.64亿吨下调至2.5亿吨，可能导致2026年印尼镍产量下降约15%。
  • 新定价机制将钴等伴生矿物独立计价，进一步增加成本。

6. 市场表现

• 镍价走势：
  • 2025年镍价总体偏弱，年末因印尼配额政策传闻而反弹。
  • 电解镍价格在2025年12月冲至14万以上，弹性强于镍铁。
  • 镍涨幅仅为3%，远低于其他工业金属及能源金属。

7. 投资建议

• 关注湿法冶金企业：
  • 力勤资源、华友钴业等企业具备成熟的湿法冶金技术，盈利可充分释放。
  • 若镍价反转，这些企业或成为受益者。

8. 风险提示

• 政策变化超预期：印尼政策调整可能对市场造成更大影响。
• 下游需求不及预期：不锈钢和三元电池需求若不及预期，可能影响镍的整体表现。

行业评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期个股涨幅20%以上
  • 增持：预期个股涨幅在10%-20%之间
  • 中性：预期个股涨幅在-10%-10%之间
  • 回避：预期个股涨幅-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：预期行业涨幅10%以上
  • 中性：预期行业涨幅在-10%-10%之间
  • 弱于大市：预期行业涨幅-10%以下

• 可转债评级：

  • 推荐：预期涨幅10%以上
  • 谨慎推荐：预期涨幅在5%-10%之间
  • 中性：预期涨幅在-5%-5%之间
  • 回避：预期涨幅-5%以下

分析师信息

• 分析师：李帅华、杨丰源
• SAC登记编号：S1340522060001、S1340525070002
• 邮箱：lishuaihua@cnpsec.com、yangfengyuan@cnpsec.com

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