深度报告-20260121-中邮证券-有色金属深度报告_镍_反转在即_18页_1mb

行业投资评级总结

核心内容概述

本报告主要分析了2025年镍市场的走势及供需变化，并对2026年镍市场可能出现的供需缺口进行了预测。同时，对印尼镍供给政策的影响、冶炼工艺的盈利情况以及镍需求结构进行了详细探讨。报告指出，镍作为有色金属中少有的缺席2024-2025年金属牛市的品种，一旦出现供需缺口，具备一定的高弹性补涨潜力。

主要观点

1. 镍供给：印尼影响显著

• 储量分布：印尼镍储量占全球42%，巴西和澳大利亚分别为12%和18%。
• 产量变化：2024年全球镍产量为352万吨，YOY增长4.7%；2025年预计增长至381万吨，YOY增长8.2%。印尼镍产量占全球60%左右，2025年预计提升至67%。
• 政策影响：印尼政府近期出台多项矿业管理新政，收紧对镍矿的开发监管，特别是2026年镍矿产量目标拟从3.64亿吨降至2.5亿吨，可能引发全球镍供应缩减约8%，导致市场出现10万吨左右的短缺。

2. 镍冶炼工艺对比

• 湿法工艺（HPAL）：适用于褐铁型红土镍矿，回收率高（镍和钴均达90%以上），因能回收钴而具备较好的盈利空间。目前湿法工艺成本约为12000美金/吨，若钴价为50万元/吨，抵扣后成本可降至9300美金/吨，盈利能力显著。
• 火法工艺（RKEF）：适用于腐岩型红土镍矿，生产效率高，但无法回收钴，成本较高（约13000-14000美金/吨）。多数厂商处于盈亏平衡边缘，若镍矿价格上涨，可能进一步亏损。

3. 镍需求结构

• 不锈钢需求：占据主导地位，占比约65%。2025年需求约230万吨，全球不锈钢产量持续增长，增速稳定。
• 三元电池需求：增速放缓，2025年M1-M11三元材料出货量增速仅约7%，受磷酸铁锂电池冲击。但随着储能需求增长，三元电池的性价比可能有所提升。
• 其他需求：镍合金和其他需求相对稳定，分别占14%和7%。

4. 供需平衡与价格走势

• 供需平衡表：2026年需求预计增长4.2%，供应可能因印尼政策缩减8%，导致市场短缺约10万吨。
• 价格走势：2025年镍价整体偏弱，但年末因印尼配额政策传闻出现反弹，电解镍价格冲高至14万元/吨以上。
• 高弹性潜力：镍作为有色金属中唯一缺席2024-2025年牛市的品种，若供需缺口出现，可能迎来补涨机会。

关键信息

1. 印尼政策对镍市场的影响

• 配额政策调整：印尼2026年镍矿产量目标大幅下调，可能引发全球镍供应缩减。
• 执法力度加强：政府对林区违规开采实施更严厉的处罚，压缩非法采矿空间。
• 定价机制改革：计划修订镍矿基准价格计算公式，将钴等伴生矿物独立计价。

2. 湿法工艺与火法工艺对比

3. 镍需求预测（2025年）

4. 投资建议

• 关注企业：力勤资源、华友钴业等湿法冶金企业，其盈利潜力较大。
• 投资评级：行业维持“强于大市”评级，建议投资者关注镍市场反转机会。

风险提示

• 印尼政策变化超预期：政策调整可能对镍供应产生更大影响。
• 下游需求不及预期：不锈钢和三元电池需求若不及预期，可能影响镍价格走势。

总结

镍市场在2025年整体偏弱，但年末因印尼政策预期出现反弹。印尼作为全球最大的镍生产国，其政策调整将显著影响全球镍供应格局。湿法冶炼工艺因能回收钴，具备较好的盈利空间，而火法工艺则因成本高、钴回收困难，处于盈亏边缘。不锈钢需求稳定，三元电池需求受磷酸铁锂电池冲击，增速放缓，但未来或因储能需求提升而有所改善。若印尼政策导致镍市场出现短缺，镍价或迎来补涨，建议关注具备湿法冶金技术优势的企业。