20160613-西南证券-天山生物-300313.SZ-业绩反转在即_未来成长犹可期_13页_1mb

天山生物调研报告总结

核心内容

天山生物（300313）是一家专注于牛品种改良产品及服务的公司，其“大肉牛”战略旨在通过整合资源，提升肉牛养殖及牛肉产业链的盈利能力。2016年6月13日发布的报告指出，公司正处于业绩反转的关键阶段，未来增长潜力较大。

主要观点

• 国内牛肉市场供需失衡：我国牛肉消费量从1990年的110万吨增长至2015年的759万吨，增长近7倍，而国内牛肉产量增长缓慢，导致供需缺口扩大。2015年缺口达80万吨，价值500亿元。
• 澳大利亚肉牛引进受阻：由于新政策要求澳大利亚本地牧场出口肉牛前需经历6个月的养殖期，肉牛引进进度延缓，短期内无法有效缓解国内供需矛盾。
• 安格斯牛肉成为增长点：公司通过“公司+农户”模式引进和养殖安格斯肉牛，预计2016-2018年年出栏量将分别为1500/6000/10000头，安格斯牛肉价格较高，具备良好的市场前景。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年EPS分别为0.01元、0.10元、0.18元，对应动态PE分别为1646倍、161倍和88倍，显示公司估值较高但未来盈利有望显著改善。
• 销售渠道建设：公司已初步完成北京、上海的渠道布局，并计划2016年末在疆内设立30家直营店，进一步拓展全国市场。
• 公司战略布局：公司已完成“大肉牛”战略的初步部署，未来随着安格斯牛肉出栏和渠道建设完成，盈利能力将大幅提升。

关键信息

行业背景

• 我国牛肉消费量持续增长，人均消费量稳步上升，但与发达国家相比仍有较大差距。
• 国内牛肉产量增长缓慢，导致市场供不应求，牛肉价格长期处于高位。
• 我国牛肉进口来源国主要为澳大利亚、乌拉圭、阿根廷、新西兰、加拿大等，其中澳大利亚牛肉价格相对稳定。

公司业务

• 主营业务结构：2015年公司收入主要来自育肥牛（46.0%），其次是进口冻精（20.6%）、牛羊肉制品（13.8%）和普通冻精（12.5%）。
• 毛利率情况：普通冻精毛利率最高，达75.9%，而进口冻精和性控冻精毛利率为36.1%。
• 安格斯牛养殖：公司自有养殖规模约2000头，公司+农户模式下拥有1万多头安格斯牛，预计2016-2018年出栏量分别为1500、6000、10000头。
• 安格斯牛价格：单头安格斯牛的平均售价为106元/千克，按700公斤计算，单头售价可达40000元。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为365.90亿元、628.87亿元、896.17亿元，增长率分别为48.22%、71.87%、42.51%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为1.96亿元、20.06亿元、36.79亿元，净利润增长率分别为105.50%、925.08%、83.45%。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.01元、0.10元、0.18元。
• ROE：预计2016-2018年分别为0.43%、4.28%、7.71%，盈利能力逐步增强。

风险提示

• 肉牛出栏规模或不达预期。
• 肉牛价格或大幅下跌，影响盈利。
• 销售渠道建设或不达预期。
• 肉牛进口政策可能发生变化。

附表数据

财务预测与估值

利润表

资产负债表

财务分析指标

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 目标价：未设定
• 建议关注：公司“大肉牛”战略布局基本完成，安格斯牛肉的出栏及销售渠道的完善将显著提升公司盈利能力，未来成长空间广阔。

风险提示

• 肉牛出栏规模或不达预期
• 肉牛价格或大幅下跌
• 销售渠道建设或不达预期
• 肉牛进口政策可能变化