利率债收益率：处于低位，长期仍有下行压力-20240125-联储证券-26页_3mb

总结：固定收益月报2024年01月25日

债市回顾

12月利率债收益率显著下行，10年期国债收益率降至约2.555%（降11个基点），10年期国开债收益率降至2.68%（降8个基点）。收益率下行幅度最大出现在短期端，6个月期国债和国开债收益率分别下降约30个基点。主因在于宏观经济修复缓慢和货币政策宽松。

宏观经济分析

• 经济基本面：整体处于低位修复阶段，修复进度中性偏慢。生产端分化，部分指标如电力耗煤量和工业生产力修复较快，但高炉等制造业指标缓慢；投资端持续疲软，尤其房地产投资负增长扩大；消费端分化，汽车类消费较强，但房地产相关消费弱于预期；贸易端需求待改善，全球需求指标下行。
• 价格端：CPI和PPI持续低位或负增，通胀压力小。
• 政策环境：央行维持宽松货币政策，降准0.5个百分点，货币供给M2同比增速高位，社融与M2剪刀差负增幅度收窄，实体融资需求在改善。

债券收益率研判

利率债收益率处于低位，且下行压力持续，短期可能进一步下调。主因是经济修复迟缓和货币宽松，流动性充裕。R007和DR007等资金价格维持低位，流动性宽裕。

投资策略建议

• 策略：债券收益率或继续下行，建议关注国债期货资本利得机会，短期利率可能下调，配置偏好短期和中长期债券。
• 背景：供给面利率债发行量回落，已过高峰期，对利率冲击可控；政策利率低位，流动性充裕支撑。

风险提示

• 主要风险：经济基本面修复不符预期、宏观政策超预期变化。
• 外部风险：人民币汇率波动，中美国债利差收窄，可能影响货币政策导向。

债券市场整体偏多，收益率下行空间存在，但需警惕不确定性。