> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结：避险与宽松共振，债市收益率回落 ## 核心内容 本周债券市场整体呈现收益率下行趋势，10年期国债收益率维持在 $1.78\%$ 左右，较前一周下降约5BP；1年期国债收益率下降约2BP至 $1.29\%$。长端收益率下行幅度较大，带动期限利差走阔3BP至48.6BP。债市收益率回落主要受政策宽松、资金面宽裕及地缘政治避险情绪影响。 ## 主要观点 - **政策面**： 本周《政府工作报告》明确货币政策继续保持适度宽松基调，强调流动性充裕，同时兼顾稳增长和物价回升。央行通过逆回购操作实现大额净回笼，但通过买断式逆回购对冲了部分到期资金，流动性整体仍保持宽裕。 - **基本面**： 2026年GDP增速目标略有下调，但整体符合预期，为调结构、防风险、促改革留足空间。制造业PMI连续处于收缩区间，显示经济修复动能偏弱。高频数据显示生产与价格端仍偏弱，如钢厂产能利用率、地炼开工率及猪肉批发价均处于低位。 - **供给面**： 债券发行规模显著高于到期量，净供给增加，供给压力阶段性加大。其中，信用债发行放量，净融资额突破1万亿元，地方政府债成为主要供给来源，国债发行与到期规模基本持平。 - **资金面**： 银行间与金融机构间资金利率整体回落，流动性充裕。DR001与DR007分别降至 $1.27\%$ 和 $1.42\%$，较前一周下降5BP和8BP。R001与R007也呈现下降趋势，表明资金价格中枢下移。 - **海外市场**： 美伊冲突引发全球避险情绪升温，但对国债收益率影响有限，主要推高黄金等避险资产价格。 ## 关键信息 - **债券收益率走势**： - 10年期国债收益率：$1.78\%$（较前一周下降5BP） - 1年期国债收益率：$1.29\%$（较前一周下降2BP） - 期限利差：48.6BP（走阔3BP） - **货币政策操作**： - 本周央行逆回购投放规模为1616亿元，到期规模约1.5万亿元，净回笼1.36万亿元。 - 周五通过买断式逆回购投放8000亿元，对冲10000亿元到期资金，实现净回笼2000亿元。 - 下周OMO市场资金到期压力将有所缓释。 - **债券发行与到期情况**： - 本周债券市场发行规模达1.68万亿元，到期1.31万亿元，净供给增加。 - 利率债净融资额1183亿元，信用债净融资额2479亿元。 - 地方政府债成为主要增量来源，净融资额达2562亿元。 - **经济数据表现**： - 2月制造业PMI连续处于收缩区间，产需两端同步走弱。 - 高频数据显示生产端复苏节奏偏缓，如钢厂产能利用率、地炼开工率及沥青开工率均处于低位。 - 猪肉批发价处于近五年低位，生产资料价格指数亦延续在低位运行。 ## 风险提示 - 基本面修复超预期风险 - 政策超预期风险 ## 结论 综合来看，当前债市处于宽松政策与避险情绪共振的环境下，收益率回落趋势明显，流动性保持充裕，供给压力虽有阶段性加大，但对债市影响有限。未来需关注地缘政治变化、两会政策落地及政府债发行节奏对债市的进一步影响。 ## 图表目录（关键数据） - 图1：长端与短端国债收益率（%） - 图2：上证综指与国债收益率走势（点，%） - 图3：制造业PMI（%） - 图4：全国247家钢厂产能利用率（%） - 图5：汽车半钢胎开工率（%） - 图6：山东地炼常减压装置开工率（%） - 图7：沥青开工率（%） - 图8：猪肉平均批发价（元每公斤） - 图9：生产资料价格指数（%） - 图10：M2、M1与M0同比（%） - 图11：社融存量同比与M2同比（%） - 图12：居民部门人民币贷款当月增加（亿元） - 图13：企业部门人民币贷款当月增加（亿元） - 图14：资金分层（%,BP） ## 相关报告 - 2月PMI数据点评：春节扰动下景气走弱，结构分化延续 - 固收周报（20260302）：长端收益率先升后降，债市压力缓释 - 国债买卖常态化：货币投放机制的再平衡