> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：困境反转行业分析 ## 核心结论 文档主要分析了当前市场环境下，哪些行业具备困境反转的潜力，并区分了依赖外部政策与自身景气驱动的反转类型。核心结论如下： - 困境反转可分为两类：**依赖外部政策的行业**（如旅游出行、地产链条）和**自身景气驱动的行业**（如汽车及零部件、猪肉、必选食品）。 - 自身景气驱动的行业更具确定性，其超额收益主要由行业基本面改善或需求端回暖带动。 - 建议投资者锁定**高景气+自身能够困境反转**的行业，重点关注“硬科技”赛道（如光伏、风电、军工、储能、新能源运营商）和具备自身反转能力的板块（如汽车及零部件、猪肉、必选食品）。 --- ## 困境反转分类与驱动因素 ### 1. 外部政策驱动型反转 - **旅游出行**：机会取决于疫情发展和政策层面放开出行的力度。 - 民航客座率与航空运输超额收益高度相关。 - 休闲服务（尤其是景点）的超额收益与旅客周转量相关。 - **地产产业链**：包括白电、地产、家具、工程机械、水泥、玻璃等。 - 白电、地产、家具的超额收益与地产销售相关。 - 工程机械、水泥、玻璃的超额收益与施工增速相关。 - 机会取决于**信用周期的扩张力度**，当前房企资金链紧张，拿地意愿弱，影响施工可持续性。 ### 2. 自身景气驱动型反转 - **汽车及零部件**： - 超额收益与乘用车库存增速密切相关。 - 缺芯问题缓解后，汽车补库存和新能源车产业链的发展将带来BETA与ALPHA双重收益。 - 当前库存处于历史低位，未来有望回升。 - **猪肉行业**： - 畜禽养殖板块的超额收益与生猪价格相关性较强。 - 猪周期大约每四年一个大周期，2022年或为新一轮周期底部。 - 板块启动通常早于猪价启动，当前是布局时机。 - **必选食品**： - 包括乳制品、啤酒、调味品、肉制品等细分行业。 - PPI-CPI剪刀差收窄，中上游利润向中下游转移，毛利率有望修复。 - 需求具备韧性，价格能企稳，因此在剪刀差收窄背景下更容易取得超额收益。 --- ## 推荐行业与策略 ### 1. 高景气赛道（逆周期属性强） - 推荐**“硬科技”**行业：光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等。 - 这些行业不受总量经济回落冲击，具备计划经济属性（toG业务），更易在衰退期保持景气。 - 特别关注锂矿等调整分歧较大的细分领域。 ### 2. 自身能够困境反转的行业 - **汽车及零部件**：受益于补库存和新能源车产业链发展。 - **猪肉**：新一轮猪周期有望带动板块反转。 - **必选食品**：PPI-CPI剪刀差收窄，毛利率修复，需求具备韧性。 ### 3. 需要外部政策刺激的行业 - **旅游出行**：依赖疫情恢复和政策放松。 - **地产链条**：需信用周期扩张带动销售和施工回暖。 --- ## 风险提示 - **宏观经济风险**：经济衰退可能对部分行业造成压力。 - **业绩不及预期风险**：行业景气度恢复不及预期。 - **国内外疫情风险**：疫情反复可能影响旅游出行和地产销售复苏。 --- ## 分析师信息 - **刘晨明**、**李如娟**、**许向真**、**赵阳**、**吴黎艳**均为天风证券分析师，具备证券投资咨询执业资格。 - **余可骋**为联系人。 --- ## 相关报告 1. 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》2021-08-08 2. 《投资策略：策略周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》2021-08-01 3. 《投资策略：策略一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》2021-03-02 --- ## 图表说明 文档附有多个图表，用于说明以下内容： - 信用周期与地产销售、白电、家具等行业的关系。 - 乘用车库存增速与汽车零部件超额收益的相关性。 - 猪周期与生猪价格、猪粮比、畜禽养殖板块表现的关系。 - PPI-CPI剪刀差与必选食品毛利率、超额收益的关系。 - 高景气赛道与困境反转赛道的对比。 --- ## 总结 文档系统梳理了当前市场环境下困境反转的行业分类，强调**自身景气驱动**的行业更具确定性。推荐投资者关注两类行业：**高景气且具备逆周期属性**的“硬科技”赛道，以及**自身景气能够推动反转**的汽车、猪肉和必选食品板块。同时，需留意依赖外部政策的行业（如旅游出行、地产链条），其机会仍需政策和疫情的催化。风险提示包括宏观经济、业绩和疫情等不确定性因素。