20150114-国金证券-保险业行业_2015年年度报告-迎接保险的幸福时光_16页_473kb

保险业行业2015年年度报告总结

核心内容

本报告对2015年保险行业的投资策略、盈利模式、保费增长及估值方法进行了全面分析。报告认为，2015年保险股将处于投资的幸福时光，主要由于投资端和保费端均有望向好，估值端也具备提升空间。

主要观点

投资端重于保费端

• 盈利模式：保险公司的盈利主要依赖于投资收益与负债成本之间的“利差”，而非保费收入本身。
• 投资收益率：投资收益率是决定保险公司盈利方向的核心因素，ROE与投资收益率之间具有明显的线性关系。
• 净资产增长：2015年保险公司净资产预计将继续显著增长，主要得益于股市和债市的积极变化。

保费端：外迎机遇、内强素质

• “国十条”政策影响：政策推动将打开保费增长瓶颈，预计2014-2020年复合保费增速约为15%，寿险复合增速可能达到18%。
• 保障型产品发展：保障型产品将迎来历史性发展机遇，受益于税收政策的推动及市场对风险保障需求的上升。
• 个险渠道增长：各公司重视个险渠道的建设，预计2015年个险渠道的保费和新业务价值占比将进一步提升。

关键信息

投资端分析

• 净资产变化：主要受股市和债市波动影响，其中债券资产和权益资产对净资产变动影响最大。
• 中国人寿数据：其净资产变化中，权益资产和债市利率变动贡献显著，预计在股市上涨20%、债市利率下降30BP的情况下，净资产将增长16%。
• 投资资产分布：2014年中期，中国人寿的权益资产占比为5.3%，预计2015年将提升至10%或更高，从而提高净资产弹性。

保费端分析

• “国十条”目标：到2020年，保险深度达到5%，保险密度达到3500元/人。
• 增长动力：政策支持、理财产品收益率下滑、信托产品兑付风险显现，推动资金回流保障型保险产品。
• 开门红策略：各公司一季度集中发力，主打高件均保费产品，通过加佣、奖励等方式提升销售。

估值方法分析

• 三种估值方法：内涵价值法、市盈率法、市净率法。
• 当前估值阶段：处于内涵价值法的中线水平，仍有提升空间。
• 未来趋势：若市场持续好转，估值将向市盈率法演进，空间更大。

个股排序

1. 中国平安：在上证50ETF中比重最高，NBV增速最快，估值显著更低，可转债压制因素消除。
2. 中国太保：AH溢价最小，有补涨需求，业务稳步发展。
3. 中国人寿：综合表现稳定，业务结构优化。
4. 新华保险：NBV增速预计10%以上，重视客户经营和产品开发。

风险提示

• 政策风险：税延政策推出低于预期。
• 市场风险：投资环境恶化。

行业策略

• 投资端：预计2015年保险公司业绩将持续好转，净资产保持较高增速。
• 保费端：受益于“国十条”政策，保障型产品迎来发展机遇。
• 估值端：处于内涵价值法的中线水平，未来有望转向市盈率法。

估值阶段分析

• 熊市看市净率：市场低迷时，市净率是主要估值指标。
• 牛市看市盈率：市场繁荣时，市盈率成为主要估值方法。
• 由熊转牛过程看内涵价值法：当前处于内涵价值法阶段，具有提升空间。

图表目录

• 图表1：行业内重点公司投资评级
• 图表2：中国人寿的ROE与投资收益率的线性关系
• 图表3：中国平安的ROE与投资收益率的线性关系
• 图表4：保险公司的“其他综合收益”构成
• 图表5：保险公司的投资资产分布表
• 图表6：保险公司净资产变化的一致性
• 图表7：纯寿险公司股市及债市对净资产的影响分解
• 图表8：中国人寿净资产对股市和债市的敏感性分析
• 图表9：寿险公司的权益净资产弹性与权益仓位的对比关系
• 图表10：目前权益仓位下寿险公司的股市及债市敏感性分析表
• 图表11：权益仓位至15%时寿险公司的股市及债市敏感性分析表
• 图表12：美国寿险资产/GDP在税收政策出台后持续提升
• 图表13：韩国寿险资产/GDP在税收政策出台后持续提升
• 图表14：中国寿险资产占GDP的比例预测
• 图表15：美国过去40年的寿险保费增速可分为3个阶段
• 图表16：美国保险股的估值变化（PB）
• 图表17：2015年各家公司个险开门红策略
• 图表18：个险渠道保费和新业务价值占比逐年提升
• 图表19：保险公司的NBV增速处于反转趋势过程中
• 图表20：保险估值方法比较
• 图表21：2009年以来保险股的P/EV估值水平

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

行业投资评级说明

• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%以上。
• 持有：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%。

长期竞争力评级说明

• 高于行业均值：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

特别声明

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