20180522-华创证券-餐饮旅游行业2018年中期投资策略_大众消费崛起_把握细分龙头_30页_1mb

餐饮旅游行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2017年及2018年一季度，休闲服务行业整体呈现快速增长态势，其中2017年营业收入达1156.71亿元（+23.51%），归母净利润88.51亿元（+37.50%）。行业毛利率保持稳定，净利率有所提升，整体盈利能力增强。2018年Q1营业收入282.26亿元（+21.63%），归母净利润20.66亿元（+28.21%），其中酒店和旅游综合板块表现突出。

主要观点

1. 中端消费崛起

• 趋势：消费升级、消费代际切换及棚改货币化浪潮推动中端消费崛起，带动中端连锁酒店、国内观光游向休闲游和出境游转变。
• 表现：中端消费场景如免税、酒店、人工景区等增长显著，为行业带来新的增长点。

2. 免税行业增长强劲

• 中国国旅：作为免税行业龙头，2017年营收282.82亿元（+26.32%），归母净利润25.31亿元（+39.96%）。主要经营场景包括北、上、海南、广、香港等机场及三亚离岛免税店，市场份额约70%-80%。
• 增长驱动：人民币升值及库存周期效应提升毛利率，未来随着日上渠道整合完成，毛利率和利润率将提升。公司目标为650亿元营收，具备千亿市值潜力。
• 政策利好：海南离岛免税政策有望快速落地，市内免税店将成为新增长点。

3. 酒店行业持续增长

• 首旅酒店：2017年营收84.17亿元（+29.03%），归母净利润6.31亿元（+199%）。如家集团并表后，整体业绩提升，中端酒店占比提升，RevPAR增长。
• 锦江股份：2017年营收135.8亿元（+27.7%），归母净利润8.82亿元（+27.0%）。中端酒店占比提升，RevPAR增长，未来有望成为主要业绩支撑。

4. 人工景区表现优异

• 中青旅：拥有乌镇和古北水镇等优质资产，2017年营收110.20亿元（+6.70%），归母净利润5.72亿元（+18.24%）。乌镇门票提价带动营收增长，古北水镇持续增长，客单价提升，未来有望成为会展小镇，进一步提升ARPU值。
• 政策支持：公司股权划转至光大后，获得资金和资源支持，有助于景区发展。

5. 自然景区稳步发展

• 三特索道：2017年营收5.39亿元（+19.52%），归母净利润550.14万元（+5944万元）。成熟景区业绩稳健增长，培育项目减亏，公司盈利能力提升。
• 发展趋势：黄山旅游、张家界等公司通过处置亏损项目、开发休闲游产品等方式提升盈利水平。

关键信息

• 行业整体表现：2017年休闲服务行业营收增长23.51%，归母净利润增长37.50%；2018Q1营收增长21.63%，归母净利润增长28.21%。
• 细分板块：
  • 免税行业：中国国旅表现突出，2017年营收增长26.32%，归母净利润增长39.96%。
  • 酒店行业：首旅酒店和锦江股份表现强劲，2017年营收和归母净利润均实现双位数增长。
  • 人工景区：中青旅业绩稳定增长，乌镇和古北水镇成为核心资产。
  • 自然景区：三特索道等公司通过优化运营和项目整合实现盈利增长。

投资建议

• 推荐配置：
  • 中国国旅：业绩强支撑，潜在多重利好，未来增长空间大，建议继续配置。
  • 中青旅：资产优质，估值较低，持续看好。
  • 三特索道：盈利能力提升，资产价值高，继续推荐。
  • 锦江股份、首旅酒店：连锁酒店行业成长逻辑顺畅，未来有望成为大市值公司，重点关注。

风险提示

• 经济下行风险：可能影响整体消费和旅游需求。
• 免税政策不达预期：可能影响公司业务增长。
• 酒店行业增速不及预期：中端酒店发展受阻或影响业绩。
• 气候、自然灾害：可能对景区客流和经营造成影响。