20220424-首创证券-宏观经济分析报告_经济预期转弱_有待政策发力_13页_1mb

经济预期转弱，有待政策发力

核心内容

本报告由首创证券首席经济学家韦志超撰写，分析当前中国经济面临的多重压力，包括国内疫情、房地产行业疲软、货币政策与财政政策的局限性，以及外围环境的不确定性。整体来看，经济预期转弱，市场信心受挫，股债汇三杀，政策发力成为关键。

主要观点

1. 疫情形势严峻，经济复苏受阻

• 国内疫情形势依然严峻，新增确诊病例和涉及省份数高位运行。
• 动态清零策略与疫情持续散发叠加，对经济的潜在影响已超出以往。
• 整车货运流量指数持续低迷，显示供应链和第三产业尚未复苏。
• 房地产行业疲软导致螺纹钢库存增加，进一步拖累经济表现。

2. 货币政策受内外因素制约，财政政策可持续性存疑

• 货币政策从“以我为主”转向“内外兼顾”，关注物价稳定。
• 美债收益率上行与人民币汇率走贬压制了央行降息空间。
• 4月15日“半次降准”表明货币政策宽松力度减弱。
• 地方政府新增专项债发行节奏放缓，财政收入受经济下行拖累，但财政支出力度不减。

3. 外围因素影响加剧

• 美国通胀高企，加息预期增强，美联储可能加快加息步伐。
• 历史经验显示，加息初期经济处于上升周期，而本次加息始于美国经济走弱，加剧市场对经济衰退的担忧。
• 美债收益率快速攀升压制成长股估值，美国三大股指承压。
• 俄乌局势持续不确定，对全球市场构成风险。

4. 后市展望

• 当前经济预期转弱，稳增长政策力度不足，叠加外围不确定性，市场信心受挫。
• 短期内需关注地缘政治、疫情走势、政策落地及美债上行幅度的变化。
• 低估值资产相对占优，但结构性分化可能进入中后期。
• 国债收益率可能在当前区间震荡，市场对经济修复的预期需时间。

关键信息

• 疫情对经济影响：新增病例高位运行，封控未放松，供应链和三产复苏仍需时间。
• 货币政策转向：关注物价稳定，降息预期下调，结构性工具成为主要宽松手段。
• 财政政策压力：专项债发行减速，财政收入下降，尤其受房地产拖累。
• 美债与加息：美债收益率上行，美联储可能在5月和6月加息50BP和75BP。
• 市场表现：股债汇三杀，各风格指数承压，投资者需谨慎观望。
• 风险提示：疫情变化超预期、俄乌局势发展超预期。

结构性分析

• 疫情冲击：对经济复苏形成持续压力，物流和生产受阻。
• 政策应对：货币政策转向内外平衡，财政政策力度受限。
• 外部环境：美债上行与地缘政治风险加剧市场不确定性。
• 市场反应：投资者情绪低迷，市场出现结构性分化。

图表要点

• 图1：疫情冲击尚未消退。
• 图2：整车货运流量指数下行。
• 图3：部分地区经济复苏尚需时日。
• 图4：房地产成交面积下降。
• 图5：螺纹钢库存增加。
• 图6：中外10年期国债收益率背离。
• 图7：中美利差倒挂。
• 图8：美元指数与人民币汇率关系。
• 图9：流动性合理充裕。
• 图10：商品价格持续走高。
• 图11：地方政府新增专项债发行减速。
• 图12：广义财政收入下降。
• 图13：广义财政支出维持高位。
• 图14：美国政策利率落后于通胀。
• 图15：历史加息初期经济表现。
• 图16：美国经济走弱。
• 图17：美债收益率快速攀升。
• 图18：美国三大股指承压。
• 图19：股债汇三杀。
• 图20：风格指数均承压。

投资建议

• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%。
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

风险提示

• 疫情变化超预期。
• 俄乌局势发展超预期。

分析师简介

• 韦志超，首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。

免责声明

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