20220704-天风证券-板块配置月报_现金流下行_折现率上行_7月建议配置周期下游_消费板块_9页_898kb

金融工程板块配置月报总结

核心内容概述

本报告是天风证券于2022年7月4日发布的金融工程板块配置月报，主要分析了6月A股市场表现，并基于现金流和折现率的变化，提出7月的板块配置建议。报告还提供了不定期调仓的绝对收益配置组合的最新仓位配置、历史表现以及基金配置建议。

主要观点

• 6月市场表现：A股市场整体上涨，沪深300指数单月收益率为8.06%。债券市场表现较弱，中证全债、中证国债收益率分别为-0.10%、-0.19%，而中证企业债收益率为0.04%。
• 行业轮动：6月成长、周期下游、消费等板块表现较好，收益率分别为11.41%、8.82%、8.10%。行业方面，电气设备、汽车、有色金属、机械设备等行业跑赢市场，而采掘、建筑装饰、交通运输等行业收益较低。
• 7月配置建议：基于现金流下行和折现率上行的判断，建议配置周期下游和消费板块。成长板块在现金流下行、折现率下行时配置价值较高。
• 策略分析：报告中提到的TWO-BETA板块配置模型显示，金融、周期上游、周期中游板块对现金流敏感度较高，而周期下游、消费、成长板块对折现率敏感度较高。
• 指标趋势性：现金流趋势下行，折现率趋势上行。

关键信息

1. 绝对收益配置组合

• 最新仓位配置：信用债80.2%，中短债19.8%。
• 历史表现：策略年化收益为9.07%，最大回撤为4.48%。
• 基金配置建议：
  • 信用债主题基金推荐：
    • 东方红鑫裕两年定开（8.74%）
    • 汇安中债-广西信用债A（31.99%）
    • 银华信用精选15个月定开债（23.47%）
    • 汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债A（15.95%）
  • 中短债主题基金推荐：
    • 东证融汇禧悦90天滚动A（11.61%）
    • 东证融汇鑫享30天滚动持有中短债A（8.24%）

2. 板块配置模型

• 现金流与折现率的beta值：

  • 金融板块：现金流 beta 0.4232，折现率 beta -0.0427
  • 周期上游：现金流 beta 0.4227，折现率 beta -0.0083
  • 周期中游：现金流 beta 0.3791，折现率 beta 0.0158
  • 周期下游：现金流 beta 0.3549，折现率 beta 0.0180
  • 消费板块：现金流 beta 0.3498，折现率 beta 0.0269
  • 成长板块：现金流 beta 0.3004，折现率 beta 0.0469

• 配置逻辑：

  • 在现金流上行时，应配置金融、周期上游、周期中游板块。
  • 在现金流下行时，应配置周期下游、消费、成长板块。
  • 折现率上行时，应配置周期下游、消费板块。
  • 折现率下行时，应配置成长板块。

3. 现金流指标

• 天风制造业活动指数（TFMAI）：同比下行，反映制造业活动减弱。
• 现金流代理变量：采用中采PMI、财新PMI、PPI、铁路货运量、发电量、进口金额、出口交货值、美国制造业PMI等指标，通过标准化和PCA分解进行分析。

4. 折现率指标

• 折现率代理变量：采用10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率。
• 趋势判断：折现率上行，反映市场对未来现金流的预期下降。

图表与数据说明

• 图1：绝对收益策略净值图，展示策略的历史表现。
• 图2：行业与板块收益率，反映6月各板块的相对表现。
• 图3-10：多个行业与板块的标准化数据，用于分析制造业活动和现金流趋势。
• 图11-12：天风制造业活动指数同比与环比数据，用于判断现金流变化。
• 图13：折现率代理变量走势，显示10年期中债国开债到期收益率与美国国债收益率。
• 图14：板块配置轮盘2.0，提供7月的板块配置建议。

风险提示

• 模型失效风险：经济环境及政策变化可能导致模型失效。
• 统计规律波动风险：统计规律的稳定性波动可能影响模型收益。

分析师声明

• 报告观点基于分析师个人看法，与报酬无直接或间接关系。
• 所有材料版权归天风证券所有，未经授权不得修改、发送或复制。

投资评级声明

附注

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况独立判断，并考虑咨询专业意见。