20230302-天风证券-板块配置月报_现金流下行_折现率上行_3月建议配置周期下游_消费板块_10页_964kb

金融工程板块配置月报总结

核心内容

2023年2月，A股市场整体下跌，沪深300指数收益率为 -2.10%。与此同时，中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为 0.20%、0.11% 和 0.64%。根据最新的市场数据和模型分析，3月建议配置周期下游和消费板块，以应对当前现金流下行和折现率上行的环境。

主要观点

• 板块表现：2月周期中游、周期下游、消费板块表现较好，收益率分别为 1.53%、0.94% 和 0.93%。金融及周期上游板块则表现较差。
• 行业表现：通信、轻工制造、计算机、纺织服饰等行业表现突出，而电力设备、银行、有色金属等行业出现较大回撤。
• 配置建议：基于现金流与折现率的分析，当前制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，因此建议配置周期下游和消费板块。
• 策略表现：采用基于Two-Beta模型的板块轮动策略，历史年化收益为 11.17%，相对沪深300指数超额收益为 9.19%。该策略在2010年至今的大部分完整年度中表现优异，仅2014年和2022年出现负超额收益。
• 资产配置：不定期调仓的绝对收益配置组合当前持仓为：商品 20.4%，黄金 35.2%，信用债 26.7%，中短债 17.7%。

关键信息

现金流与折现率分析

• 现金流下行：制造业活动指数同比下行，表明当前经济景气度有所减弱。
• 折现率上行：10年期中债国开债到期收益率与10年期美国国债收益率均上行，影响资产估值。
• 板块敏感度：金融、周期上游、周期中游对现金流敏感度较高，而周期下游、消费、成长板块对折现率敏感度较低。
• 配置逻辑：
  • 现金流下行时，配置周期下游、消费、成长板块；
  • 折现率上行时，配置周期下游、消费板块；
  • 折现率下行时，配置成长板块。

策略与数据

• 回测框架：策略回测时间从2010年1月至今，基准指数为沪深300，调仓周期为月度。
• 交易成本：双边交易成本为 0.3%（买入 0.1%，卖出 0.2%）。
• 基金配置：推荐基金包括商品ETF、黄金ETF、信用债主题基金、中短债主题基金，权重配置如下：
  • 能源化工 ETF：11.57%
  • 豆粕 ETF：8.84%
  • 黄金 ETF 基金：14.94%
  • 黄金 ETF：20.29%
  • 南方丰元信用增强 A：1.37%
  • 汇添富双利A：25.31%
  • 嘉合磐泰短债A：5.27%
  • 光大阳光稳债中短债A：12.40%

风险提示

• 模型风险：经济环境和政策变化可能导致模型失效。
• 数据风险：统计规律的稳定性波动可能影响模型收益。

行业轮动策略表现

分析师信息

• 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
• 王喆，分析师，SAC执业证书编号：S1110520060005，邮箱：wangzhe@tfzq.com

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图表目录

• 图1：绝对收益策略净值图
• 图2：行业与板块收益率
• 图3：中采PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图4：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图5：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）
• 图6：PPI（季调后环比类数据，标准化）
• 图7：发电量（季调后环比类数据，标准化）
• 图8：进口金额（季调后环比类数据，标准化）
• 图9：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图10：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）
• 图11：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）
• 图12：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）
• 图13：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率（单位：%）
• 图14：板块配置轮盘2.0
• 图15：板块轮动策略净值

数据处理方法

• 现金流代理变量：使用天风制造业活动指数（TFMAI）同比和环比数据，结合PMI、PPI、发电量、铁路货运量、进出口金额等指标进行标准化处理和PCA分解。
• 折现率代理变量：采用10年期中债国开债到期收益率与10年期美国国债收益率叠加作为折现率代理变量。

结论

基于当前经济环境和市场数据，3月建议配置周期下游和消费板块，以获取更好的收益表现。同时，建议投资者关注基金配置建议，结合自身风险偏好和投资目标进行资产配置。