20230906-天风证券-板块配置月报_现金流上行_折现率下行_9月建议配置周期上游_周期中游板块_10页_1mb

金融工程定期报告 - 2023年9月

报告核心

9月板块配置建议：基于现金流上行与折现率下行的情况，模型建议9月配置周期上游与周期中游板块。

8月份市场表现：

• 沪深300指数月跌幅6.21%，全债指数跌幅约为-0.63%。
• 板块回撤情况：周期上游板块回撤最小，跌幅约为-4.75%；周期下游、金融板块回撤最大，分别超过5%以上。
  行业方面，传媒、煤炭、石油石化回撤较小；建筑装饰、商贸零售、电力设备等行业回撤在8%以上。

板块轮动模型

1. 现金流＋折现率Dual Beta模型

   • 现金流Beta：周期上游、周期中游等板块对经济景气高度敏感，金融板块对折现率Beta为负。
   • 配置建议：
     • 现金流上行、折现率下行 → 周期上游和周期中游；
     • 现金流下行、折现率上行 → 成长板块；
     • 现金流下行、折现率下行 → 周期下游、消费板块。

2. 指标构建

   • 现金流代理指标：天风制造业活动指数（TFMAI）同比；
   • 折现率代理指标：10年期国开债到期收益率。

3. 回测结果

   • 策略自2010年至今，全样本年化收益8.73%，相对基准超额9.04%。
   • 历年表现除2014年及2022例外，多数年份超额收益稳定。
   • 8月份策略绝对收益-8.84%，相对较差。

相关基金配置建议

当前最新仓位配置：

• 商品ETF（159981、159985）：权重约42%；
• 信用债主题基金（008661、009323等）：权重约19%；
• 中短债主题基金（016687、017561等）：权重约8%。

天风证券免责声明

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风险提示：

• 经济政策变动可能影响模型有效性；
• 回测结果不代表实际收益，模型依赖历史规律存在变化可能。