20221201-天风证券-板块配置月报_现金流下行_折现率上行_12月建议配置周期下游_消费板块_10页_869kb

金融工程总结

核心内容概述

本报告为2022年12月的板块配置月报，重点分析了11月A股市场表现，并基于现金流与折现率变化提出12月的板块配置建议。报告结合了天风制造业活动指数、Two-Beta板块轮动模型以及历史回测数据，为投资者提供了资产配置策略和行业轮动分析。

主要观点

• 11月市场表现：A股市场整体上涨，沪深300指数单月收益率为 $9.81%$，而中证全债、中证国债以及中证企业债收益率均为负，分别为 $-0.88%$、 $-1.23%$ 和 $-0.96%$。
• 板块表现：金融、周期下游、消费板块表现较好，收益率分别为 $14.49%$、 $12.64%$ 和 $11.60%$，而成长和周期上游板块表现较差。
• 行业表现：房地产、建筑材料、食品饮料、非银金融等行业跑赢大盘。
• 配置建议：基于现金流下行、折现率上行的判断，建议12月配置周期下游和消费板块。
• 策略表现：Two-Beta板块轮动模型历史年化收益为 $12.05%$，相对沪深300指数超额收益为 $10.46%$，表现优异。
• 资产配置组合：不定期调仓的绝对收益配置组合目前配置信用债 $39.9%$、中短债 $60.1%$，基金推荐名单及权重配置如下：
  • 东方红鑫裕两年定开：7.09%
  • 汇安中债-广西信用债A：25.69%
  • 博时信用优选A：7.12%
  • 嘉合磐泰短债A：45.30%
  • 上银慧享利30天滚动A：14.80%

关键信息

现金流与折现率对板块的影响

• 现金流 beta：金融、周期上游、周期中游对现金流变化敏感度较高，周期下游、消费、成长板块敏感度较低。
• 折现率 beta：金融板块对折现率变化敏感度为负，即折现率上行对金融板块有利；成长板块对折现率变化敏感度最高。
• 配置逻辑：
  • 现金流上行时，配置金融、周期上游、周期中游；
  • 现金流下行时，配置周期下游、消费、成长；
  • 折现率上行时，金融板块表现较好；
  • 折现率下行时，成长板块表现较好。

天风制造业活动指数构建方法

• 指标选取：包括PMI、PPI、发电量、铁路货运量、进出口金额、美国制造业PMI等。
• 数据处理：
  • 季调后环比类数据标准化；
  • 从2010年1月开始对非季调指标进行滚动季调；
  • 每月进行PCA分解，提取关键因子。

折现率代理变量

• 折现率指标：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率。
• 趋势判断：折现率上行，现金流下行，因此建议配置周期下游、消费板块。

回测策略表现

• 策略时间范围：2010年1月至今。
• 基准指数：沪深300指数。
• 调仓周期：月度调仓。
• 交易成本：双边 $0.3%$（买入 $0.1%$，卖出 $0.2%$）。
• 历史表现：
  • 年化收益： $12.05%$；
  • 相对基准超额收益： $10.46%$；
  • 2010年至今绝对收益： $-25.94%$；
  • 相对基准超额收益： $-3.93%$。

风险提示

• 经济环境及政策变化可能导致模型失效；
• 统计规律的稳定性波动可能影响模型收益。

附录：相关报告

1. 《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周多维度因子FOF组合超额收益为 $2.34%$》（2022-11-28）
2. 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》（2022-11-28）
3. 《金融工程：金融工程-量化择时周报：赚钱效应指标继续为正，保持积极！》（2022-11-27）

图表与数据来源

• 图1：绝对收益策略净值图（Wind，天风证券研究所）
• 图2：行业与板块收益率（Wind，天风证券研究所）
• 图3-10：中采PMI、财新PMI、铁路货运量、PPI、发电量、进口金额、美国制造业PMI、出口交货值（Wind，天风证券研究所）
• 图11-12：天风制造业活动指数TFMAI同比、环比（Wind，天风证券研究所）
• 图13：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率（Wind，天风证券研究所）
• 图14：板块配置轮盘2.0（天风证券研究所）
• 图15：板块轮动策略净值（Wind，天风证券研究所）

表格数据

表1：各主要市场指数表现

表2：绝对收益策略历史年度表现

表3：绝对收益组合基金配置建议

表4：板块现金流折现率 beta

表5：指标趋势性

表6：板块轮动策略收益表现