20220602-天风证券-金融工程_板块配置月报_现金流下行_折现率上行_建议6月配置周期下游_消费板块_9页_894kb

金融工程月报总结

核心内容

本报告为2022年6月的金融工程板块配置月报，主要分析了5月A股市场的表现，并基于现金流和折现率的变化，提出6月的板块配置建议。报告还跟踪了不定期调仓的绝对收益配置组合的表现，以及行业轮动的分析。

主要观点

• A股市场表现：5月A股市场震荡，沪深300指数单月涨幅为1.87%，而中证全债、中证国债和中证企业债收益率分别为0.66%、0.64%和0.68%。
• 成长、周期中游、周期下游表现突出：成长板块收益率为8.68%，周期中游为8.63%，周期下游为7.64%，而金融和消费板块表现较差。
• 行业表现：汽车、电气设备、化工、机械设备等行业跑赢大盘，房地产、银行等行业出现较大回撤。
• 配置建议：基于现金流下行、折现率上行的判断，建议6月配置周期下游、消费板块。
• 策略回测表现：绝对收益配置策略历史年化收益为9.16%，最大回撤为4.48%，表现较为稳健。
• 组合持仓：当前组合配置信用债80.1%，中短债19.9%。

关键信息

板块与行业表现

• 成长板块：收益率8.68%，表现优异。
• 周期中游：收益率8.63%，表现良好。
• 周期下游：收益率7.64%，表现尚可。
• 金融板块：收益率较低，表现较差。
• 消费板块：收益率较低，表现较差。
• 行业表现：
  • 表现好的行业：汽车、电气设备、化工、机械设备。
  • 表现差的行业：房地产、银行。

配置模型与指标

• TWO-BETA模型：基于现金流与折现率的板块轮动策略。
• 现金流指标：使用天风制造业活动指数（TFMAI）同比作为代理变量，5月指数同比下行，表明现金流下行。
• 折现率指标：使用10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率，5月折现率上行。
• 板块配置建议：
  • 现金流下行，折现率上行：建议配置周期下游、消费板块。
  • 现金流上行，折现率上行：建议配置金融板块。
  • 现金流上行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块。
  • 现金流下行，折现率下行：建议配置成长板块。

基金配置建议

• 信用债主题基金：
  • 006519.OF 汇安短债A：8.85%
  • 008549.OF 汇安中债-广西信用债A：31.93%
  • 010638.OF 银华信用精选15个月定开债：23.43%
  • 014484.OF 汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债A：15.93%
• 中短债主题基金：
  • 009196.OF 北信瑞丰鼎盛中短债A：7.36%
  • 013065.OF 国泰利泽90天滚动持有A：12.51%

数据与分析工具

• 天风制造业活动指数（TFMAI）：
  • 同比：5月下行，表明制造业活动减弱。
  • 环比：5月下行，进一步确认制造业景气度下降。
• PMI与PPI：
  • 中采PMI、财新PMI、美国制造业PMI：反映制造业景气度。
  • PPI：反映工业品价格变化，与制造业密切相关。
• 发电量、铁路货运量、进出口金额：
  • 作为制造业行情反馈的指标，反映工业运行状况。
• 折现率指标：
  • 10年期中债国开债到期收益率 + 10年期美国国债收益率：反映市场融资成本。

风险提示

• 经济与政策变化：可能导致模型失效。
• 统计规律波动：可能影响模型收益的稳定性。

建议总结

• 6月配置建议：周期下游、消费板块。
• 策略适用性：基于现金流与折现率的组合变化进行动态调整，以获取超额收益。
• 组合表现：历史表现稳健，年化收益9.16%，最大回撤4.48%。

行业轮动分析

• 行业表现差异：成长、周期中游、周期下游板块表现较好，金融与消费板块表现较差。
• 行业轮动逻辑：
  • 现金流上行时，金融、周期上游、周期中游板块表现更优。
  • 现金流下行时，成长、周期下游、消费板块更具配置价值。
  • 折现率上行时，金融板块表现较好。
  • 折现率下行时，成长板块表现较好。

附录信息

• 分析师：吴先兴、王喆。
• 相关报告：
  • 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报》
  • 《金融工程：金融工程-新一轮新能源汽车下乡即将启动》
  • 《金融工程：金融工程-量化择时周报：如期止步目标位，调整窗口或将开启》
• 图表目录：
  • 图1：绝对收益策略净值图
  • 图2：行业与板块收益率
  • 图3：中采PMI（标准化）
  • 图4：财新PMI（标准化）
  • 图5：铁路货运量（标准化）
  • 图6：PPI（标准化）
  • 图7：发电量（标准化）
  • 图8：进口金额（标准化）
  • 图9：美国制造业PMI（标准化）
  • 图10：出口交货值（标准化）
  • 图11：天风制造业活动指数TFMAI同比
  • 图12：天风制造业活动指数TFMAI环比
  • 图13：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率
  • 图14：板块配置轮盘2.0

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
• 行业投资评级：
  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

总结

本报告基于对5月A股市场及债券市场的分析，结合现金流与折现率的变化，提出了6月的板块配置建议。建议重点配置周期下游与消费板块，以应对当前的经济环境。同时，报告提供了不定期调仓的绝对收益配置组合的持仓与基金配置建议，强调了动态调整策略的重要性。