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春江水暖债先知 —— 兴业策略资金价格周报总结

核心内容

本报告分析了2014年5月4日至5月9日期间中国货币市场、票据市场、国债市场、信用债市场、信贷市场、理财与信托产品收益率及人民币汇率的变化，结合政策环境与经济基本面，探讨了债市上涨的动因与可能性。

主要观点

• 政策驱动债市走牛：李克强总理在非洲的表态再次强调了稳增长的决心，表明政府的刺激政策已经释放，投资者开始理解并接受这一信号，成为债市上涨的催化剂。
• 经济衰退期配置债市：年初以来，经济下行和物价通缩符合经济衰退期的特征，债市作为大类资产配置中相对稳健的选择，具备上涨的必要条件。
• 流动性改善：货币市场利率显著下降，SHIBOR利率各期限平均下跌40bp，表明市场流动性有所宽松，这与政策释放的信号一致。
• 通胀风险可控：4月CPI和PPI数据表明通胀下行风险大于上行风险，未来物价不会成为市场担忧的变量，有利于债市表现。
• 投资者情绪转变：投资者对债市的结构性悲观有所缓解，开始积极配置，推动债市走强。
• 人民币汇率稳定：人民币对美元即期汇率周升值313基点，远期汇率升水下降，显示市场对人民币升值预期增强，可能反映对中国经济前景的改善预期。

关键信息

货币市场

• 加权平均银行间同业拆借利率和质押式回购利率分别下降47bp和60bp至2.32%和2.34%。
• 银行间7天回购加权利率下降90bp至3.17%。
• SHIBOR利率各期限平均下降40bp。

票据市场

• 珠三角、长三角票据直贴利率（月息）分别下降25bp至4.25‰和4.2‰。
• 票据转贴卖出报价加权平均利率由5.3%降至4.99%。

国债市场

• 固定利率国债到期收益率曲线下移，长端收益率下降更为明显。
• 1年期国债收益率下降10.87bp至3.47%。
• 5年期国债收益率下降4.47bp至3.99%。
• 10年期国债收益率大降17.97bp至4.12%。

信用债市场

• 1年期和5年期企业债到期收益率分别下降至4.45%和4.45%。
• 国债与信用债利差缩小，反映市场对信用风险的担忧有所缓解。

信贷市场

• 一季度人民币贷款加权平均利率为7.18%，较2013年4季度下降2bp。
• 票据融资利率大幅下降，从7.54%降至6.28%，是贷款利率下降的主要因素。
• 一般贷款利率和住房贷款利率分别上升至7.37%和6.7%。
• 上浮贷款占比增加，从63.4%上升至70.3%。

理财与信托产品

• 人民币理财产品预期收益率下降，反映市场资金面宽松。
• 贷款类信托预期收益率下降，显示市场对信用风险的预期改善。
• 房地产信托预期收益率下降，可能与市场对房地产行业前景的改善有关。

人民币汇率

• 人民币对美元即期汇率周升值313基点至6.2280。
• 人民币中间价周贬值1基点至6.1581。
• 3、6、9、12个月远期汇率升水分别下降5、35、54、70基点。
• 1年期NDF为6.2092，显示市场对人民币升值的预期增强。

央行货币政策工具

• 本周公开市场正回购到期量600亿元，央行正回购回笼1200亿元，净回笼600亿元。
• 下周央票到期量400亿元，公开市场正回购到期量1880亿元。

结论

当前中国债市具备上涨的必要条件，政策刺激意图被市场理解后，流动性宽松成为债市走强的重要推动力。投资者情绪逐渐转变，配置行为趋于积极，同时人民币升值预期增强，进一步支持债市表现。整体来看，债市作为经济衰退期的配置首选，正迎来结构性改善与周期性规律的双重利好。