20140319-招商证券-水泥_前期需求恢复偏慢_3月中下旬加快_价格良好_11页_456kb

华东水泥市场调研总结

核心内容概述

本报告基于2014年3月对华东地区9家水泥相关企业的草根调研，分析了当前水泥市场的需求恢复情况、价格走势、竞争格局及投资建议，整体判断为“推荐（维持）”。

主要观点与关键信息

一、需求恢复情况

• 前期需求偏慢：2014年1-2月华东水泥销量同比下滑，部分企业下降10%以上，主要受雨雪天气和资金紧张影响。
• 3月中下旬恢复加快：随着天气转晴，企业发货量迅速回升，多数恢复至8成以上，个别企业甚至销略大于产，进入去库存阶段。
• 房地产担忧与基建支撑：企业普遍担心房地产需求下滑，尤其是三四线城市，但对基建投资持乐观态度，认为政府会通过基建对冲地产下滑。

二、价格表现与供需格局

• 价格维持良好：2014年华东水泥价格同比上涨50-100元/吨，供需关系稳定，龙头企业未大规模新增产能。
• 供给端趋稳：2013年以来新投产熟料线较少，仅有6条，总产能不足1000万吨，且2014年在建项目仅有4条，供给端增长基本结束。
• 价格竞争策略升级：龙头企业不再依赖销量扩张，而是更注重价格控制与合作，价格和库存走势呈现互补性。

三、市场竞争格局

• 中小型企业配合度提高：在龙头企业的带动下，中小型企业更倾向于跟随策略，停窑时间执行到位，配合度更高。
• 外来水泥冲击减弱：华东核心区域抵御外来水泥冲击的能力增强，主要由于运输成本高、时间长，以及龙头企业主动拦截外来水泥。

四、财务与投资建议

• 重点公司财务表现：部分公司如海螺水泥、金隅股份等EPS和PE指标较优，具备投资价值。
• 投资建议：在当前价格水平下，市场对水泥行业存在悲观预期，但认为随着需求恢复和供给稳定，未来悲观预期将修正，建议关注海螺水泥，可考虑买入等待反弹。
• 风险提示：长期来看，水泥行业可能处于景气周期高位，需警惕经济下行带来的风险。

关键数据与分析

1. 需求与库存

• 销量同比：部分企业下降10%以上，个别持平或略有增长。
• 库存水平：多数企业库存在60%-70%，个别在40%-50%。
• 发货量恢复：晴好天气下，发货量恢复至8成以上，部分企业达到销略大于产。

2. 价格与利润

• 水泥价格：普遍比去年同期高50-100元/吨，部分企业价格维持在300-380元/吨。
• 熟料价格：与水泥价差缩小，对粉磨企业利润空间形成挤压。
• 毛利率：多数企业毛利率维持在10%左右，部分企业因价格维持良好而利润稳定。

3. 产能与投资

• 在建产能：2014年华东地区仅有4条生产线在建，未来新增产能有限。
• 资本支出：企业资本支出较少，主要关注矿山收购和资质提升。
• 停窑情况：春节停窑时间普遍延长至35-40天，部分企业未停窑。

4. 基建与房地产投资数据

• 1-2月全国水泥产量：2.4亿吨，同比增2.4%，增速较去年下降8.4个百分点。
• 基建投资：1-2月交运投资同比增21.1%，铁路、公路投资增速分别加快10.5和6个百分点。
• 房地产投资：1-2月房地产开发投资同比增19.3%，但住宅销售额同比下降5.0%，新开工面积下降29.6%。

附企业调研情况

• 全国型大型企业：对需求判断偏保守，认为全国需求增长5-8%，华东部分区域可能出现负增长。
• 大型水泥企业子公司：对今年需求较为乐观，认为基建投资将支撑市场，房地产不确定性仍存。
• 江苏中型企业：3月需求恢复明显，预计20-25号需求可能爆发性启动。
• 安徽中型企业：销量同比略有提升，熟料价格稳定，库存水平较高。
• 浙江小型企业：销量同比下降10%以上，但混凝土订单有所改善，价格维持较好。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：行业整体“推荐”，部分企业“强烈推荐”或“审慎推荐”。
• 分析师：王晶晶、韩创，来自招商证券，具有丰富的行业研究经验。

风险提示

• 长期风险：可能处于景气周期高位，需警惕经济下行对需求的冲击。
• 短期风险：雨雪天气可能延缓需求复苏，资金面紧张影响采购意愿。

总结

总体来看，华东水泥市场在前期需求恢复偏慢后，随着天气转晴，3月中下旬有望进入去库存阶段，价格维持良好。尽管房地产需求存在不确定性，但基建投资、农村市场及棚户区改造等积极因素将支撑行业整体表现。龙头企业在价格控制与合作方面进入新阶段，中小型企业配合度提高，行业竞争格局趋于稳定。建议投资者关注海螺水泥等龙头企业，把握行业反弹机会。