20180715-天风证券-上海洗霸-603200.SH-钢铁水处理订单再获突破_EPC大单助力业绩加速_3页_408kb
报告摘要
上海洗霸（603200）总结
核心内容
上海洗霸（603200）近期中标“河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目”，中标金额为37,200万元，标志着公司在工业水处理EPC领域实现重大突破。此次中标是继2014年青岛钢铁搬迁项目之后，再次与宝钢工程技术集团有限公司组成联合体中标，进一步巩固了其在钢铁行业水处理市场的地位。
主要观点
- EPC订单突破：公司通过与宝钢工程技术集团联合中标，获得3.72亿元EPC大单，为公司在工业水处理领域最大订单，有助于提升业绩表现。
- 业务拓展：此次中标标志着公司从主要依赖运营项目向EPC项目拓展，拓宽了业务范围，推动产业链延伸。
- 行业趋势：随着环保政策的加强，工业水处理第三方运营将成为主流，公司凭借技术优势、丰富经验及行业人脉，有望持续获得相关订单。
- 股权激励：公司已完成股权激励计划，授予限制性股票132.45万股，占总股本的1.8%，绑定核心员工利益，增强公司发展动力。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为1.02/1.53/1.83亿元，对应PE分别为26/17/15倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期显著。
关键信息
项目中标信息
- 项目名称：河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目
- 中标金额：37,200万元
- 合作方：宝钢工程技术集团有限公司
- 历史项目：2014年青岛钢铁搬迁项目（8,898万元）
公司优势
- 行业经验丰富：服务宝钢集团、武钢集团、中石化等大型企业，服务时间超过10年
- 技术实力：拥有先进的工业水处理技术及成熟经验
- 市场定位：作为工业水处理领域的优质标的，具备较强的竞争力
股权激励
- 授予数量：132.45万股
- 授予价格：19.74元/股
- 考核目标：以2017年净利润为基数，2018-2020年分别增长不低于20%、40%、60%
- 激励对象：超半数为中层管理人员及核心骨干，绑定核心员工利益
财务数据概览
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 296.25 | 300.91 | 433.51 | 651.79 | 917.72 |
| 净利润(百万元) | 59.27 | 57.51 | 101.65 | 152.93 | 182.95 |
| 每股收益(元) | 0.79 | 0.77 | 1.35 | 2.04 | 2.44 |
| 市盈率(P/E) | 44.92 | 46.30 | 26.19 | 17.41 | 14.55 |
| 市净率(P/B) | 7.17 | 3.74 | 3.42 | 3.09 | 2.86 |
| 市销率(P/S) | 8.99 | 8.85 | 6.14 | 4.08 | 2.90 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 46.16 | 20.42 | 13.78 | 11.03 |
投资评级
- 行业：公用事业/环保工程及服务
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：35.48元
- 目标价格：50元
风险提示
- 客户订单释放不及预期
- 项目运营不及预期
财务预测摘要
盈利预测
- 2018E：净利润1.02亿元，EPS 1.35元，PE 26倍
- 2019E：净利润1.53亿元，EPS 2.04元，PE 17倍
- 2020E：净利润1.83亿元，EPS 2.44元，PE 15倍
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 43.77% | 42.32% | 47.95% | 47.48% | 43.98% |
| 净利率 | 20.01% | 19.11% | 23.45% | 23.46% | 19.94% |
| ROE | 15.95% | 8.09% | 13.06% | 17.77% | 19.66% |
| ROIC | 24.56% | 24.49% | 24.30% | 31.80% | 29.79% |
| 资产负债率 | 16.97% | 10.26% | 13.50% | 18.23% | 31.83% |
资产负债表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金(百万元) | 160.15 | 290.55 | 299.20 | 247.69 | 345.10 |
| 流动资产合计(百万元) | 417.84 | 744.80 | 859.20 | 1,007.55 | 1,316.00 |
| 资产总计(百万元) | 447.38 | 793.39 | 901.25 | 1,053.67 | 1,366.21 |
现金流量表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流(百万元) | 83.02 | 56.73 | 42.86 | 21.61 | 212.76 |
| 投资活动现金流(百万元) | -2.61 | -217.14 | -0.16 | -2.16 | -2.16 |
| 筹资活动现金流(百万元) | 0.00 | 277.59 | -34.05 | -70.96 | -113.18 |
| 现金净增加额(百万元) | 80.41 | 117.18 | 8.65 | -51.51 | 97.41 |
结论
上海洗霸凭借EPC订单突破，强化了其在工业水处理领域的市场地位，同时通过股权激励计划绑定核心员工利益，推动公司长期发展。公司未来有望持续获得第三方运营订单，实现业绩增长。当前估值合理，盈利预测乐观，维持“买入”评级。
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