20230317-国海证券-口子窖-603589.SH-点评报告_激励落地_改革释能_公司稳步向前_5页_365kb

口子窖（603589）点评报告总结

核心内容

口子窖（603589）作为白酒行业的重要企业，近年来在经营改革和产品升级方面持续推进，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。分析师团队维持“买入”评级，认为公司长期向上的趋势未改，未来有望受益于省内消费升级和渠道优化带来的增长机遇。

主要观点

1. 激励计划落地，释放改革动能

• 公司公布了限制性股票激励计划（草案），激励对象为高管及核心骨干人员共计58人，拟授予313.42万股股票，占总股本的0.52%。
• 授予价格为35.16元/股，业绩考核目标设定为：2023年净利润/营业收入增长率不低于15%，2024年不低于30%，2025年不低于50%。
• 激励方案将分三期解除限售，比例为40%/30%/30%，有助于提升员工积极性，推动改革措施落地。

2. 营销改革持续推进，产品结构优化

• 公司持续推进营销改革，重点推广“兼系列”产品（兼10/兼20/兼30），该系列已在全省大范围铺货，未来将资源聚焦于200元以上次高端产品。
• 安徽省内产业结构优化释放了消费活力，白酒终端市场表现良好，公司产品结构优异，具备较强的价格竞争力。

3. 盈利预测与估值分析

• 预计2022-2024年公司EPS分别为2.58元、3.25元和4.12元，对应PE分别为27倍、22倍和17倍，估值性价比逐步提升。
• 营收和净利润增长率分别为20%和26%（2023年）、23%和27%（2024年），显示公司增长动力强劲。
• 营收和净利润的CAGR约为15%，符合公司设定的激励目标。

4. 财务指标表现

• 盈利能力：毛利率稳步提升，从74%（2021）增长至79%（2024）；销售净利率维持在32%-34%区间。
• 成长能力：收入和利润增长均保持稳定，2023年收入同比增长20%，利润同比增长26%。
• 营运能力：存货周转率逐步提升，从1.42（2021）增至2.44（2024）；应收账款周转率也有所改善。
• 偿债能力：资产负债率下降，从25%（2021）降至22%（2024）；流动比率和速动比率均呈上升趋势，显示公司财务状况稳健。

关键信息

1. 市场表现

• 口子窖在2023年12个月内涨幅为27.8%，显著高于沪深300指数的-5.2%。
• 当前股价为70.62元，52周价格区间为39.83-76.23元。

2. 股票基本信息

• 总股本：60,000万股
• 流通股本：60,000万股
• 总市值：42,372百万元
• 流通市值：42,372百万元
• 日均成交额：470.42百万元
• 近一月换手率：1.45%

3. 投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
• 回避：相对沪深300指数跌幅10%以上

风险提示

1. 疫情反复可能导致消费场景受限，影响业绩表现。
2. 市场竞争加剧可能增加营销费用压力。
3. 经济波动可能对白酒价格造成下行压力。
4. 产品升级节奏可能不及预期。
5. 食品安全风险可能对品牌形象和市场信心产生负面影响。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券食品饮料组首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等分析师奖项。
• 刘洁铭：食品饮料组联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，十年行业研究经验。
• 宋英男：复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

投资建议

分析师团队继续看好口子窖的长期成长性，认为其在品牌集中和价位升级的趋势下，具备良好的估值性价比和增长潜力。尽管2022年受疫情等因素影响，业绩有所承压，但公司基本面稳健，改革措施逐步落地，未来有望实现业绩复苏与增长。建议投资者关注公司改革成果及市场表现，把握长期投资机会。

估值指标

结论

综上所述，口子窖在激励计划、营销改革和产品升级等方面均取得积极进展，公司基本面扎实，长期成长性明确。分析师团队维持“买入”评级，认为公司具备较强的估值性价比和增长潜力，值得投资者长期关注。