三全食品(002216)2024年年报及2025年一季报点评总结
核心内容概述
本报告对三全食品2024年年报及2025年一季报进行了分析，指出公司当前面临一定的经营压力，但通过积极拓展电商渠道和餐饮市场，展现出复苏迹象。分析师张蔓梓维持“增持”投资评级，认为公司未来三年仍有增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：2024年公司总营收66.32亿元，同比-6.00%；归母净利润5.42亿元，同比-27.64%；扣非后归母净利润4.15亿元，同比-35.80%。2025年第一季度营收22.18亿元，同比-1.58%；归母净利润2.09亿元，同比-9.22%，降幅收窄。
- 盈利能力：2024年毛利率24.22%，同比-1.62pcts；净利率8.18%，同比-2.44pcts。尽管整体盈利水平下降，但2025Q1毛利率提升至25.32%，净利率提升至9.40%。
- 电商与餐饮增长：公司直营电商渠道快速增长，2024年电商业绩同比+58.5%。同时，餐饮板块表现亮眼，2024年实现营收14.45亿元，同比+1.1%。
- 产品结构：汤圆、水饺、粽子业务销售收入34.74亿元，占比52.38%；创新类面米制品收入21.25亿元，占比32.04%；涮烤等新产品收入8.73亿元，占比13.17%；冷藏及短保类产品收入0.92亿元，占比1.39%。
- 财务预测：预计2025/2026/2027年公司可实现归母净利润分别为5.72/6.31/6.41亿元，EPS分别为0.65/0.72/0.73元，对应PE为18.00/16.32/16.08倍。
- 投资评级：维持“增持”评级，认为公司仍处于合理估值区间，且具备一定的增长潜力。
关键信息
市场数据（2025-04-22）
- 收盘价：12.24元
- 一年内最高/最低：13.63/9.08元
- 沪深300指数：3,783.95
- 市净率：2.33倍
- 流通市值：77.14亿元
基础数据（2025-03-31）
- 每股净资产：5.26元
- 每股经营现金流：-0.28元
- 毛利率：25.32%
- 净资产收益率_摊薄：4.51%
- 资产负债率：37.86%
- 总股本/流通股：87,918.40/63,025.62万股
分产品收入与毛利率
| 产品类别 |
收入（亿元） |
同比变化 |
毛利率（%） |
同比变化（pcts） |
| 汤圆、水饺、粽子 |
34.74 |
-5.84% |
25.72 |
-4.22 |
| 创新类面米制品 |
21.25 |
-0.70% |
25.37 |
+0.03 |
| 涮烤等新产品 |
8.73 |
-18.84% |
13.91 |
+1.55 |
| 冷藏及短保类产品 |
0.92 |
-3.26% |
6.30 |
+1.49 |
可比公司估值表
| 证券代码 |
证券名称 |
收盘价（元） |
总市值（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 603345.SH |
安井食品 |
77.81 |
228.21 |
4.97/5.63/6.31 |
16.10/14.22/12.69 |
| 605338.SH |
巴比食品 |
19.23 |
46.07 |
1.11/1.22/1.33 |
17.98/16.28/14.96 |
| 001215.SZ |
千味央厨 |
27.27 |
27.07 |
1.25/1.45/1.69 |
22.16/19.08/16.40 |
| 002216.SZ |
三全食品 |
11.72 |
103.04 |
0.66/0.72/0.76 |
18.46/17.12/16.09 |
风险提示
- 渠道拓展不及预期
- 原材料价格上涨
- 食品安全事件
- 市场竞争加剧
财务预测与估值数据
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产总计 |
7,521 |
8,142 |
8,463 |
8,847 |
9,386 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
365 |
1,144 |
356 |
568 |
727 |
| 投资活动现金流 |
-836 |
-1,325 |
-116 |
77 |
84 |
| 筹资活动现金流 |
-222 |
-109 |
-304 |
-307 |
-312 |
| 现金净增加额 |
-694 |
-289 |
-64 |
338 |
500 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
7,056 |
6,632 |
6,909 |
7,228 |
7,584 |
| 归属母公司净利润 |
749 |
542 |
572 |
631 |
641 |
主要财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率（%） |
25.84 |
24.22 |
24.09 |
24.16 |
24.17 |
| 净利率（%） |
10.62 |
8.18 |
8.29 |
8.73 |
8.45 |
| ROE（%） |
17.27 |
12.29 |
12.17 |
12.55 |
11.96 |
| 资产负债率（%） |
42.28 |
45.80 |
44.37 |
43.12 |
42.88 |
| P/E（倍） |
13.75 |
19.00 |
18.00 |
16.32 |
16.08 |
| P/B（倍） |
2.37 |
2.34 |
2.19 |
2.05 |
1.92 |
| EV/EBITDA（倍） |
10.80 |
14.50 |
14.33 |
12.59 |
11.81 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上
- 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%
- 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%
- 减持：未来6个月内公司相对沪深300跌幅10%至15%
- 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上
总结
三全食品在2024年面临业绩承压，但2025年一季度业绩降幅有所收窄，显示出一定的复苏迹象。公司通过电商渠道和餐饮市场的积极拓展，带动了业绩增长，尽管毛利率和净利率有所下降，但整体盈利水平趋于稳定。分析师认为，公司仍处于合理估值区间，未来三年具备增长潜力，维持“增持”投资评级。
