20240426-国投证券-三全食品-002216.SZ-C端竞争加剧_老品仍有承压_5页_786kb

三全食品(002216)投资分析总结

投资评级

• 投资评级：买入-A，维持评级
• 目标价：1666元
• 2024年动态市盈率：18倍

核心观点

• 速冻食品行业竞争加剧，传统品类承压，但创新品类与餐饮渠道增长显著。
• 2023年及2024Q1业绩下滑显著，盈利能力短期承压，毛利率下降至22.8%。
• 预计2024-2026年收入缓慢恢复至802亿元，但净利润提升有限。
• 维持“买入-A”评级，需关注餐饮恢复节奏及原材料成本波动。

业绩表现（2023-2024Q1）

• 2023年：收入-50.9%，净利润-64.4%；2024Q1：收入-50.1%，净利润-177.6%。
• 毛利率从25.8%降至22.8%，费用率优化抵消部分压力。
• 业绩展望：2024-2026年收入预计728/758/802亿元，净利润76/81/88亿元，但短期盈利修复有限。

业务分析

1. 产品结构：

   • 竞争加剧导致传统品类（汤圆、水饺）营收下滑；创新类产品稳定增长。
   • 餐饮渠道增速亮眼，零售市场承压，线上业务（直营电商）同比增长207%。

2. 市场开发：

   • 大客户开拓初见成效，小B渠道稳步推进；经销商数量减至4,245家，结构优化。

3. 财务指标：

   • 毛利率、净利率同比下降；ROE从206%降至173%，短期盈利能力承压。

风险提示

• 餐饮行业复苏不及预期、原材料价格波动、市场需求波动等风险仍存。