2017-创新药投资思考：新世界、新秩序、新方向_23页-2mb

医药生物行业2018年度策略总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：增持（维持）
• 核心观点：2018年医药行业将进入“新世界、新秩序、新方向”，创新药和仿制药将共同推动行业格局重塑，未来有望诞生百亿美金级别的世界级药企。
• 主要推荐企业：丽珠集团（000513.SZ）、长春高新（000661.SZ）、通化东宝（600867.SZ）、华润双鹤（600062.SH）
• 建议关注企业：恒瑞医药（600276.SH）、复星医药（600196.SH）、华海药业（600521.SH）、贝达药业（300558.SZ）、石药集团（1093.HK）、中国生物制药（1177.HK）、三生制药（1530.HK）

医药新世界：新寡头时代即将到来

• 仿制药市场：预计未来将出现收入超过500亿元的仿制药巨头，市场集中度显著提升。
• 创新药市场：预计占药品市场份额30%以上，出现300亿元收入体量的世界级专利药企。
• 市场格局：仿制药与创新药的强者将同为行业龙头，未来龙头企业的收入有望超过百亿美金。

医药新秩序：改革进入兑现期

• 政策导向：鼓励创新、质优和临床急需，提高准入门槛和监管标准。
• 投资机会：
  • 创新带来的估值重塑
  • 一致性评价带来的市场格局重塑
• 政策影响：
  • 优先审评制度提升审批效率
  • 一致性评价推动仿制药市场出清，优胜劣汰
  • 制剂出口迎来新机遇，ANDA转报绿色通道开启

医药新方向：中国创新药的估值思考

• 估值方法：风险调整型现金流折现法（Risk-adjusted DCF）成为主流，适用于创新药企估值。
• 估值变量：
  • 销售能力（学术营销、临床推广）
  • 临床研究水平（适应症选择、临床方案设计、多中心试验执行力）
  • 药政关系（政策支持、审批速度）
• 推荐维度：从“研发创新”“学术营销”“临床试验”“净利润及现金流”“政府事务”“国际化”六大维度考量投资标的。
• 合理估值模型：处于III期临床的产品合理估值为NPV=2~4×Speak。

关键数据与趋势

• 中国医药市场规模：2016年达1.5万亿元，预计2017-2021年CAGR为8%-10%，2026年创新药市场份额有望达30%。
• 仿制药市场：预计2026年CR10达30%，涌现收入超500亿的大型仿制药公司。
• 新特药市场：受益于审评提速，预计2026年CR10达40%，有望诞生收入超300亿的创新型公司。
• 美国市场参考：仿制药占比近90%（按处方量），专利药占比60%（按销售额），CR10达60%，专利药市场相对分散。
• M&A策略：美国大药企通过并购获取战略新品，如Gilead收购Pharmasset获得HCV药索非布韦。

风险提示

• 医保执行与招标进程不达预期
• 药品降价幅度高于预期
• 新药研发进度慢于预期

结论

2018年医药行业将经历结构性调整，创新药和仿制药的双重驱动将推动行业向更高层次发展。龙头企业的创新实力、营销能力及国际化事务能力将成为主要竞争优势，估值重塑和市场格局变化将是投资重点。