20130618-安信证券-新周期_新方向_22页_1mb

新能源设备行业中期策略总结

核心内容

2013年是2011-2015年光伏行业大周期的拐点，标志着行业进入右侧阶段。在这一阶段，光伏行业将经历供需平衡、盈利改善和下游应用市场启动。行业重点在于制造业龙头厂商的分化和下游应用的拓展。

主要观点

1. 行业周期与价格底部

   • 2012年Q4为产品价格底部，接近龙头企业的现金成本。
   • 2013年年中为政策底部，欧洲双反利空释放完毕，中国国内政策逐步确定，利好释放。
   • 2013年底或2014年初为供需平衡点，预计国内有效供给和需求在20-25GW范围，供给集中度提高。
   • 2014年年中行业出现盈利，景气度达到高点。

2. 上游制造：单晶与多晶的分化

   • 多晶产能过剩，单晶供需状况良好，行业拐点成立，单晶企业将率先受益。
   • 推荐顺序：隆基股份（单晶硅片龙头）、横店东磁（单晶电池片比重较大）、新大新材（金刚线切割企业）。

3. 中游配套：逆变器企业的客户粘性优势

   • 逆变器在电站建设成本中占比5%-6%，但作用关键。
   • 逆变器效率直接影响发电量和未来现金流，推荐阳光电源，作为逆变器龙头，其市占率高，客户粘性强，盈利提升。

4. 下游应用：2013年为新的起点

   • 国内市场条件开始规范，电网全额收购、保障补贴落实到位、电价政策明确。
   • 储能市场临近发展，预计2014年储能市场启动，市场规模较大。
   • 推荐关注系统集成标的（航天机电、特变电工、正泰电器）和锂电池企业（比亚迪、成飞集成）。

关键信息

• 价格与成本：2012年Q4产品价格跌至现金成本，2013年价格开始反弹。
• 政策与市场：中国国内政策支持力度大，新能源市场规范，有利于行业发展。
• 供需变化：预计2013年底或2014年初供需达到平衡，有效供给和需求在20-25GW之间。
• 企业分化：中小型企业因资金、效率、品牌等问题难以恢复，产能将集中于大型企业。
• 技术路线：单晶技术优势明显，效率高，成本逐渐接近多晶；锂电池产业链完整，具备储能应用潜力。
• 市场容量：储能市场预计2014年启动，市场规模320亿（电池）和168亿（储能变流器）。
• 风险提示：国内政策不达预期、产能过剩退出受阻。

重点公司盈利预测

投资评级

• 领先大市-B：维持评级，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。

行业表现

行业趋势与展望

• 光伏行业未来将进入成熟阶段，产能集中于大型企业。
• 储能市场将在2014年发展，锂电池成为主要技术路线。
• 下游应用市场将逐步打开，系统集成和储能成为新方向。
• 行业盈利有望提升，ROE和净利润回归电力电子厂商均值，净利润率>10%。

结论

2013年是光伏行业的新起点，随着供需关系的改善、政策支持的加强和下游应用市场的启动，行业将迎来新的发展机会。重点推荐单晶硅片企业隆基股份、逆变器龙头阳光电源以及具备储能应用潜力的锂电池企业比亚迪、成飞集成。