化工行业海外疫情对化工上市公司业绩影响专题研究：至暗时刻期待新生，农化、维生素相对强势-20200509-西部证券-27页_873kb

化工行业受疫情影响分析总结

核心内容

本次新冠疫情从2020年1月开始逐步发酵，3月海外蔓延加剧，国内疫情基本得到控制，但海外情况仍需观察。叠加油价下跌，化工品价格普遍下跌，其中69%的化工品价格自2020年2月8日以来出现下跌，21%上涨，9.7%持平。西部化工景气指数从83.9回落至77.9，接近2016年2月的低点。当前化工品价格历史分位中，65%处于20%以下，21%处于20%-40%区间，9%处于40-60%区间，仅有5%处于60%以上。

主要观点

1. 农化与维生素板块相对强势

   • 农化与维生素板块需求偏刚性，且海外供应收缩将有利于国内企业抢占市场份额。
   • 农化板块：国内春耕恢复，农药需求提升，印度封锁影响其产能，利好国内农药企业如代森锰锌、菊酯、草铵膦等产品。
   • 维生素板块：主要品种如VA、VE、VD3等需求以饲料为主，海外工厂降负运行将推动国内维生素价格上涨，国内企业如新和成有望受益。

2. 部分行业受海外疫情影响较大

   • 对美国、欧洲、印度出口占比较大的行业，如钛白粉、MDI、轮胎等，面临较大的需求下降风险。
   • 海外业务占比高的企业，如利民股份、赛轮轮胎、玲珑轮胎、扬农化工、万华化学、龙蟒佰利、万润股份、联化科技，其Q2业绩可能受到不同程度的影响。

3. 投资建议

   • 关注需求偏刚性或受影响较小的农化及维生素板块。
   • 推荐关注产品价格在底部区间、未来两年有增量贡献的农药公司：利民股份、扬农化工、中旗股份、长青股份。
   • 推荐关注国内维生素龙头企业：新和成。

关键信息

• 农化板块

  • 农民春耕进度快于去年同期，农药需求恢复较快。
  • 印度封锁措施影响其产能，国内企业如利民股份、扬农化工等将受益。
  • 利民股份是国内最大的代森锰锌生产企业，印度产能占全球74.6%。

• 维生素板块

  • 主要品种如VD3、VH（生物素）、VA、VK3、VE等，饲料需求占比均在60%以上。
  • 海外工厂降负运行，国内企业可充分享受价格弹性。
  • VA、VE、VD3等产品价格大幅上涨，预计未来价格仍有上行空间。

• 海外业务影响

  • 海外业务占比高的公司Q2业绩可能下滑，如赛轮轮胎、玲珑轮胎、万华化学、龙蟒佰利等。
  • 海外营收变化对净利影响显著，敏感性测算显示海外营收增加20%可使净利增厚4%~20%。

• 重点公司情景模拟

  • 利民股份：Q2净利同比变化为+40.8%~+76.7%。
  • 新和成：Q2净利同比变化为+72.99%~+147.54%。
  • 赛轮轮胎：Q2净利同比变化为-79.8%~+4.0%。
  • 玲珑轮胎：Q2净利同比变化为-40.8%~+13.1%。
  • 扬农化工：Q2净利同比变化为-16.1%~-3.7%。
  • 万华化学：Q2净利同比变化为-53%~-72%。
  • 龙蟒佰利：Q2净利同比变化为-53.6%~-27.7%。
  • 万润股份：Q2净利同比变化为-93%~-19%。
  • 联化科技：Q2净利同比变化为+13.5%~0%。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 油价继续大幅下跌
• 全球贸易环境恶化

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：首次

图表与数据

• 图1：2020年2月8日以来，西部化工景气指数从83.9回落至77.9，接近2016年2月的低点。
• 图2：监控的175个化工品中，69%自2月8日以来下跌。
• 图3：监控的化工品中，65%当前价格百分位处于20%以内。
• 图4：海外营收占比超20%的公司中，新材料类、农化类企业占比较大。
• 图5：西部农药化工指数自2月8日后已企稳上行。
• 图6：代森锰锌印度产能占全球74.6%。
• 图7：进口自印度醚醛约占国内需求量29%。
• 图8：草铵膦印度产能占全球7%。
• 图9：麦草畏印度产能占全球2%。
• 图10：代森锰锌价格自2019Q2以来逐步上涨。
• 图11：草铵膦价格自2020年2月以来上涨18.18%。
• 图12：联苯菊酯价格自印度宣布“封国”以来小幅反弹。
• 图13：氯氰菊酯价格自印度宣布“封国”以来显著反弹。
• 图14：维生素下游主要为饲料产品。
• 图15：全球VA产能中国占约50%。
• 图16：全球VE产能中国占约70%。
• 图17：全球VD3产能中国占约95%。
• 图18：VA价格近期大幅上行。
• 图19：VE价格近期大幅上行。
• 图20：VD3价格近期大幅上行。
• 图21：生物素价格近期大幅上行。
• 图22：2019年钛白粉出口目的地中，印度占12.9%。
• 图23：2019年聚合MDI出口目的地中，印度及美国占29%。
• 图24：2019年轮胎出口目的地中，美国占11.9%。
• 图25：2019年农药出口目的地较分散。
• 图26：利民股份2019年营收以农药杀菌剂为主。
• 图27：利民股份2019年海外营收占比约44%。
• 图28：新和成2019年营收以营养品产品为主。
• 图29：新和成2019年毛利以营养品产品为主。
• 图30：赛轮轮胎产能分布于中国及越南。
• 图31：赛轮轮胎2019年外销营收占比76%。
• 图32：玲珑轮胎产能分布于中国及泰国。
• 图33：2019年玲珑轮胎出口及海外销售占比52%。
• 图34：扬农化工2019年营收以农药原药为主。
• 图35：扬农化工2019年海外营收占比约63%。
• 图36：万华化学2019年主营以聚氨酯系列产品为主。
• 图37：万华化学2019年境外营收占比45%。
• 图38：龙蟒佰利2019年营收以钛白粉产品为主。
• 图39：龙蟒佰利2019年国外营收占比42.72%。
• 图40：万润股份2019年营收以功能性材料为主。
• 图41：万润股份2019年境外营收占比86%。
• 图42：联化科技2019年营收以农药中间体为主。
• 图43：联化科技2019年外销营收占比64%。