20170502-招商证券-兄弟科技-002562.SZ-维生素价格持续上涨_看好公司业绩高弹性_12页_1mb_1mb

兄弟科技（002562.SZ）投资分析总结

核心内容

兄弟科技（002562.SZ）是一家全球领先的维生素、铬鞣剂和皮革助剂供应商，成立于1991年，2011年上市。公司主营维生素和皮革化学品的研发、生产与销售，主要产品包括维生素K3、维生素B3、维生素B1、铬鞣剂和皮革助剂。公司当前股价为13.23元，2017年5月2日发布首次投资评级报告，给予“审慎推荐-A”评级。

主要观点

1. 维生素价格持续上涨，业绩高弹性可期

• 原材料价格上涨：红矾钠和3-甲基吡啶等上游原料价格上涨，推动维生素K3和B3价格持续上涨。
• 环保约束加强：近年来，国家对维生素行业实施严格的环保政策，如《水污染防治行动计划》，导致行业供给减少，价格提升。
• 供需格局良好：维生素下游需求稳定，其中饲料添加剂占比较大，行业集中度高，公司具备较强的议价能力。
• 公司产能扩张：公司新建的13,000吨VB3和5,000吨VB5装置进入调试阶段，预计分期投产，对价格体系影响有限。

2. 财务表现与盈利预测

• 业绩增长显著：2016年公司实现营业收入10.63亿元，同比增长17.46%；净利润1.68亿元，同比增长1162%。
• 毛利率提升：公司通过大宗采购锁定成本，产品价差扩大，毛利率稳步提升，从2015年的8.3%提升至2017年的43.8%。
• 盈利预测：预计未来三年每股收益分别为0.69元、0.99元和1.27元，对应PE分别为19.2倍、13.4倍和10.5倍，估值合理。

3. 估值与财务比率

• PE和PB Band：公司历史PE和PB波动较大，但当前估值处于合理区间。
• 财务指标：公司资产负债率较低，2017年为42.2%，偿债能力良好。ROE和ROIC均有所提升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：全球最大的维生素K3供应商，全球前四的维生素B3供应商，全球前三的维生素B1供应商。
• 股权结构：钱志达持股29.43%，钱志明持股24.72%，合计持股54.15%。
• 主要产品：维生素K3、维生素B3、维生素B1、铬鞣剂和皮革助剂。

2. 股价表现与投资评级

• 当前股价：13.23元
• 投资评级：首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级，预计未来三年业绩增长，股价有望跑赢基准指数5-20%。

3. 财务预测与分析

• 营业收入预测：预计2017-2019年营业收入分别为20.41亿元、28.91亿元和37.59亿元。
• 净利润预测：预计2017-2019年净利润分别为3.74亿元、5.34亿元和6.85亿元。
• 毛利率与净利率：毛利率从2015年的8.3%提升至2017年的43.8%，净利率从1.5%提升至18.3%。

4. 风险提示

• 环保约束不达预期：若环保政策执行力度减弱，可能影响行业供需格局。
• 下游需求疲软：若饲料、医药等下游行业需求下降，可能影响维生素产品销售。
• 原材料价格波动：若红矾钠、3-甲基吡啶等原材料价格大幅波动，可能影响公司毛利率。

图表与数据

• 图表目录：包括公司主营业务概览、股权结构、营业收入与净利润走势、毛利率与净利率对比、维生素价格走势、原材料价格走势、饲料产量、出口量、产能分布、历史PE与PB Band等。
• 财务数据：公司近三年财务数据及预测显示收入和利润持续增长，资产负债率保持在合理水平，毛利率稳步提升。

投资建议

基于公司行业地位、产品价格上涨趋势、环保政策利好以及良好的财务表现，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级，预计未来三年业绩增长，股价表现有望跑赢基准指数。