2017-受益不锈钢中框发展趋势，迎接新一轮换机潮_26页-2mb

科森科技深度研究报告总结

核心内容

科森科技是一家专注于精密金属结构件制造的公司，成立于2010年12月，并于2017年2月在上交所上市。公司主要产品包括手机及平板电脑结构件、医疗手术器械结构件、光伏产品结构件等，广泛应用于消费电子、医疗、新能源等多个领域。公司拥有捷普集团、富士康、鸿海等消费电子领域的知名客户，以及柯惠集团、美敦力等医疗领域的客户，产品应用于苹果、索尼、联想等终端产品。

主要观点

1. 消费电子业务是业绩增长主力

   • 公司消费电子结构件业务收入占比达83.93%，是公司收入的主要来源。
   • 苹果公司是公司最大的终端客户，2013～2015年，苹果贡献的销售额占比分别为52.09%、61.17%和84.18%。
   • 2017年下半年，苹果将推出新一代iPhone，预计会有较大升级，有望推动消费电子结构件业务进一步增长。
   • 不锈钢中框相较于铝合金中框具有更高的强度和附加值，公司具备相关加工技术，有望受益于这一趋势。

2. 医疗业务稳步上升

   • 医疗手术器械结构件业务收入从2013年的5217万元增长至2016年的7503万元，毛利率高达57.02%。
   • 公司与柯惠集团建立了良好的合作关系，预计医疗板块将逐渐进入业绩放量期。

3. 光伏业务维持稳定发展

   • 公司在光伏领域主要提供太阳能支架产品，业务收入占比为3.72%，毛利率为15.76%。
   • 全球光伏行业复苏，公司光伏结构件业务有望维持稳定发展势头。

4. 募投项目助力产能释放

   • 公司IPO募集资金净额约9亿元，用于精密金属结构件制造、研发中心建设、高精密电子产品金属件生产线技改等项目。
   • 项目达产后，将新增消费电子精密金属结构件年产能9000万件，医疗结构件年产能450万件，高精密电子产品金属件年产能9500万件，有望突破现有产能瓶颈，迎来业绩释放期。

关键信息

• 财务数据：2016年，公司实现营收13.03亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润1.89亿元，同比下降4.71%。2017Q1，营收3.08亿元，同比增长17.64%；归母净利润2024万元，同比下降10.33%。
• 盈利预测：预计2017～2019年公司EPS分别为1.87、3.08和4.10元，当前股价对应的PE分别为30X、18X和14X。给予公司2017年40～45倍PE，未来12个月合理估值74.80～84.15元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：包括下游产品更新换代风险、募投项目投产进度不达预期、客户集中度风险等。

业务结构与毛利率

• 收入结构：2016年，消费电子结构件占比83.93%，医疗手术器械结构件占比5.76%，光伏产品结构件占比3.72%，一般精密金属结构件占比2.51%。
• 毛利率：2016年综合毛利率为32.07%，其中医疗手术器械结构件毛利率最高，达57.02%；消费电子结构件毛利率为29.97%，受客户降价等因素影响有所下降。

技术与市场优势

• 公司具备完善的精密金属制造工艺，包括精密模具、冲压、切削、压铸、CNC、PVD、阳极氧化等。
• 在消费电子领域，公司已进入苹果、索尼、联想等终端客户的供应链体系。
• 在医疗领域，公司与柯惠集团建立了良好的合作关系，产品覆盖微创手术器械多个方面。
• 在光伏领域，公司产品应用于Solar City等客户，受益于行业复苏。

投资建议

• 估值分析：采用PE相对估值法，预计2017～2019年公司PE分别为30X、18X和14X，合理估值区间为74.80～84.15元。
• 首次评级：给予“强烈推荐”评级，基于公司深耕精密金属结构件制造领域，业绩增长弹性大，客户品牌优势明显。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：郑平，民生证券TMT组组长，拥有近十年TMT领域研究经验。
• 研究助理：王达婷，复旦大学微电子学与固体电子学硕士，2016年加入民生证券。

估值与财务指标

风险提示

• 下游产品更新换代风险
• 募投项目投产进度不达预期
• 客户集中度风险

总结

科森科技凭借其在精密金属制造领域的技术实力和丰富客户资源，有望受益于消费电子、医疗和光伏行业的增长趋势。公司消费电子结构件业务是当前业绩增长的主要驱动力，医疗业务具备较高的毛利率，未来有望进入高增长期。募投项目的实施将有助于公司突破产能瓶颈，提升市场竞争力。公司当前估值合理，给予“强烈推荐”评级，未来12个月合理估值区间为74.80～84.15元。