20180507-天风证券-旭辉控股集团-00884.HK-新生代千亿房企_扩土储调结构助全面成长_14页_1mb

旭辉控股集团（00884.HK）总结

核心内容概述

旭辉控股集团是一家快速发展的房地产企业，2017年首次突破千亿销售规模，成为国内领先的房地产开发商之一。公司积极拓展市场，注重财务稳健性，并通过“房地产+”战略探索多元化业务增长点。

主要观点

• 销售表现突出：2017年公司实现合同销售金额1040亿元，同比增长96.2%，销售面积同比增长116%。公司重点布局70个城市，其中62%的销售集中在长三角，且主要为一二线城市。2018年销售目标为1400亿元，前四个月完成27%，预计下半年将实现超额完成目标。
• 土地储备充足：2017年新增货值3000亿元，土地储备达5100万平方米，货值约7000亿元。公司计划继续增加三线城市拿地比例，以优化土储结构。
• “房地产+”战略：公司已启动“房地产+”战略，拓展商业管理、物业管理、长租公寓、EPC、教育、工程建设和基金管理等业务。永升物业管理面积突破4000万方，旭辉领寓布局16个城市，签约2万间房源，并成功获批REITs。
• 财务稳健：公司净负债率保持在70%以下，2017年为50.9%。境外融资占比43%，融资成本较低，加权债务成本为5.2%。公司分红比例稳定，2017年每股派息23港分，分派率达35%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.82、1.05和1.31元，对应PE分别为8.5X、6.6X和5.3X。目标价为8.2港元，基于10倍PE估算。

关键信息

销售与市场布局

• 2017年销售金额首次突破千亿，排名上升至全国TOP15。
• 销售主要集中在长三角，其中一二线城市占比高。
• 2017年新增18个城市，重点布局70个有发展潜力的城市。

土地储备与拿地策略

• 2017年拿地规划面积1319万平方米，新增货值3000亿元。
• 土地储备总量达5100万平方米，货值约7000亿元。
• 2017年拿地以二线城市为主，占比76%，三线城市占比7%。
• 2018年计划增加三线城市拿地比例，优化区域布局。

财务与经营状况

• 2017年营业收入同比增长43.16%，净利润同比增长71.97%，核心净利润同比增长45%。
• 2017年结算毛利率达29.7%，净利率12.8%，ROE为17.94%。
• 公司资产负债率77.42%，流动比率1.59，速动比率1.04，财务状况稳健。

“房地产+”战略

• 涵盖商业管理、物业管理、长租公寓、EPC、教育、工程建设和基金管理等业务。
• 永升物业进驻37个城市，管理面积突破4000万方。
• 旭辉领寓布局16个城市，签约2万间房源，并获批REITs。

投资与估值

• 2018年目标价8.2港元，基于10倍PE。
• 可比公司PE包括碧桂园（8.54）、中国恒大（8.23）、融创中国（11.61）等。
• 公司未来三年EPS预计分别为0.82、1.05和1.31元，对应PE分别为8.5X、6.6X和5.3X。

风险提示

• 销售情况不及预期。
• 重点布局区域调控政策加码。

财务预测摘要

结论

旭辉控股集团凭借强劲的销售增长、充足的土储资源、多元化的“房地产+”战略和稳健的财务结构，成为行业中的重要参与者。公司未来有望在2020年实现3000亿销售目标，进入行业TOP8。尽管存在一定的市场风险，但其财务稳健性及增长潜力使其具备良好的投资价值。