20210804-中泰证券-厦门象屿-600057.SH-业绩接近预告上限_转型成效不断彰显_4页_606kb

厦门象屿（600057.SH）投资分析总结

核心内容概述

厦门象屿（600057.SH）作为大宗供应链行业的重要参与者，近年来在业务拓展和盈利改善方面表现突出。公司积极布局供应链各环节，强化资源整合与智能化转型，推动业绩稳步增长。当前公司评级为“买入”，市场价为7.36元，市值约158.79亿元，流通市值约157.32亿元。分析师团队认为，公司未来盈利空间广阔，具备良好的成长性和投资价值。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年半年报显示，公司上半年实现营业收入2176亿元，同比增长33%；归母净利润11.37亿元，同比增长71%；扣非净利润11.71亿元，同比增长157.66%。净利润增长远超市场预期。
• 利润率显著提升：毛利率由2020年的1.95%提升至2021年的2.17%，销售净利率也有所改善，主要受益于业务转型和部分产品价格上涨带来的价格弹性。
• 业务结构优化：公司已逐步从以传统贸易为主向供应链综合服务转型，盈利来源由“以交易为主”转变为“以服务为主（占比超40%）”，客户结构优化增强了盈利稳定性。
• 智能化转型加速：公司积极推进信息化和数智化建设，构建了涵盖决策分析、职能保障、业务运营的智能化信息科技体系，并已启动“象屿农业产业升级数字化平台”的建设，预计在2021-2022年收粮季上线，助力公司扩大粮食收购规模与质量。
• 行业空间广阔：中国大宗供应链市场规模预计在30万亿元以上，行业集中度低，CR4市场占有率仅5%，远低于美日等国家，行业发展潜力巨大。
• 盈利预测上调：基于公司提质增效逻辑的兑现，公司2021-2023年营业收入预计分别为4480.3亿、5301.9亿、6216.9亿，归母净利润预计分别为19.7亿、22.9亿、27.1亿，对应PE分别为8.7X、7.4X、6.2X，估值持续走低，体现市场对公司未来增长的信心。

关键信息

业务板块表现

1. 农产品业务

   • 2021H1营业收入130亿元，同比增长49%
   • 净利润3.19亿元，同比增长246%
   • 公司打造了粮食全产业链服务体系，受益于玉米价格上涨带来的价格弹性

2. 金属矿产业务

   • 2021H1营业收入1470亿元，同比增长32%
   • 毛利率提升0.31pct至1.43%
   • 通过大客户合作和渠道优势，成功在钢铁、铝产业链实现模式应用

3. 能源化工业务

   • 2021H1经营货量达3564万吨，其中煤炭经营货量3180万吨
   • 营业收入447亿元，同比增长35%
   • 毛利率提升1.35pct，受益于煤炭价格上涨

4. 物流业务

   • 2021H1三大细分板块均承压，毛利率受外部因素影响下降
   • 预计未来随着国储玉米出库完成及多式联运发展，物流业务将释放盈利弹性

财务与估值指标

• 资产负债率：2021E为72.19%，2023E预计升至75.87%，显示公司资本结构趋于稳健
• 每股收益：2021E为0.84元，2023E预计为1.19元，显示盈利能力增强
• 每股净资产：2021E为7.48元，2023E预计为8.61元，净资产稳步增长
• ROE：2021E为12.65%，2023E预计为15.14%，盈利能力持续提升
• P/B：2021E为0.98，2023E预计为0.85，估值持续走低

投资建议

• 公司定位清晰，具备较强的资源整合能力，业绩周期波动有望减弱
• 未来盈利空间广阔，智能化转型和供应链金融模式将带来持续增长
• 维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧带来的风险
• 人才流失风险
• 使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险

行业格局与前景

• 行业增量与存量整合：随着中国GDP和制造业增长，行业增量持续，同时存量整合空间广阔，供应链企业有望通过降本增效分享行业红利
• 新周期与新格局：制造业转型升级推动供应链金融发展，公司有望借助行业格局变化，提升市场占有率和盈利能力
• 供应链金融前景：我国供应链金融市场渗透率约20%，若提升至30%，预计可带来约400亿元息差收入，市场潜力巨大

总结

厦门象屿作为大宗供应链龙头，正通过业务结构优化、智能化转型和供应链金融模式，实现从传统贸易向综合服务的升级。公司盈利能力和市场占有率持续提升，未来增长空间显著。尽管当前物流业务面临短期压力，但随着国储玉米出库和多式联运发展，盈利弹性有望释放。公司具备清晰的战略定位和良好的成长预期，维持“买入”评级。